论公司财务增长类型和增长战略管理

　　财务增长战略管理是公司战略管理的重要组成部分，战略管理的核心是保持公司的可持续发展。可持续发展战略原本是指社会、经济、人口、资源、环境的协调发展和人的全面发展。公司可持续发展的核心是发展，关键是可持续。作为一种发展目标和战略思想，已经被普遍接受。但大量案例表明：一方面，由于缺乏对公司可持续发展战略的研究，许多公司盲目高速发展，超出了公司可持续发展的财力约束，导致破产或财务危机；另一方面，许多公司失去了持续、快速、健康发展的机会。因此，研究公司财务成长的战略管理具有重要意义。
　　1。公司销售额和利润的持续增长。
　　公司的可持续发展需要资金和环境的支持。如果资本枯竭，市场环境被破坏，公司的可持续发展就失去了基础。公司的可持续发展叫做公司的可持续成长。
　　在研究一个公司的可持续增长（有时也叫可持续增长）时，罗伯特茨（RobertC）教授。美国经济学家希金斯（Higgins）将一家公司的可持续增长率定义为一家公司的销售额在不耗尽财政资源的情况下能够增长的最大速度〔2〕；另一位金融学家J。C。VanHorne教授将其定义为保持销售增长率与公司的现实和金融市场条件相一致。〔3〕可见，西方经济界一般将可持续增长定义为销售收入的可持续增长率。他们认为，公司销售收入的增长取决于资产的增长，而内部管理效率和外部市场环境保持不变，资产的增长必须等于负债和股东权益的增长之和。因此，如果不考虑内部管理效率和外部市场环境的变化，不发行新股筹集资金，不改变公司的财务政策，公司的销售增长率应该等于资产增长率和公司股权增长率。
　　在市场环境不变的情况下，公司销售增长的主要动力来自资本投入的增加、内部管理效率的提高和公司财务政策的变化。资本投入的增加主要表现为留存利润、增持股份或增加负债。内部管理效率的提高主要表现在降低成本，提高公司盈利能力；减少资金占用，提高资金周转率。公司财务政策的变化主要表现在公司分配政策的变化、资本结构的优化、财务杠杆的变化等方面。通过改变公司增长势头的影响因素，公司有可能实现一段时间的快速增长，但很难保证公司的持续增长，更难以保证公司的健康快速增长。比如公司很难长期增发股票，美国每年增发股票的公司平均数量不到10；增加负债必须受到资本结构的限制；公司降低成本和提高盈利能力的潜力是有限的，所以这些因素不是真正的可持续增长因素。可持续增长的真正动力来自于留存收益的增加和维持合理资本结构所导致的负债的相应增加。所以在其他条件不变的情况下，公司的销售增长是有极限的，这就是所谓的可持续销售增长率。参考文献〔2〕和〔3〕分别讨论了不考虑资本投资和管理效率变化的公司可持续销售增长率的PRAT模型和SGR模型。
　　企业财务管理的目标是追求公司价值最大化或股东财富最大化。根据公司价值的股利定价原则，在其他条件不变的情况下，公司价值主要取决于公司的盈利能力和成长能力〔4〕。进一步分析表明，公司价值主要取决于其盈利能力和可持续盈利能力。但是销售的增长不是利润的增长。长期来看，由于公司资本结构不变，销售增长率可能等于公司利润增长率。但短期内，由于财务杠杆和经营杠杆的作用，公司的利润增长率可能大于销售增长率。因此，有必要区别对待公司的销售增长和公司的利润增长。
　　公司持续利润增长的动力主要来自公司外部环境（市场需求、竞争格局、技术进步、相关政策等）的不断优化。），以及核心能力的提高和公司内部竞争优势的保持（财力、管理效率、经营战略、创新能力等）。）。在外部环境不变的情况下，公司持续利润增长的动力主要取决于企业能力的提高和核心能力的增强。企业能力的提高和核心能力的增强会体现在公司财务核心能力的提高和增强上，即持续利润增长的能力。根据PRAT和SGR模型，如果考虑资本投资和管理效率的变化，文献〔5〕从财务角度提出了利润增长的E模型和EPS模型。因为公司的销售增长是有限度的，所以公司的利润增长也是有限度的，我们称之为可持续利润增长率。
　　在公司的战略管理中，人们非常重视品牌战略、生产战略、营销战略、人才战略等具体的战略管理，而忽视了公司财务增长的战略管理。在公司财务管理实践中，盲目追求高速增长，高估自身可持续增长能力，导致公司内部资源无法匹配，陷入财务危机；过度追求销售高速增长，忽视公司利润增长，在做大的同时没能做强；过于强调短期利润增长，忽视公司的可持续增长潜力，错过快速增长的机会比比皆是。在中国企业成长战略管理的实践中，存在许多陷阱，如资本依赖、过度负债、管理薄弱、创新停滞和增长失衡〔6〕。因此，正确处理销售增长与利润增长、实际增长与可持续增长的关系是企业财务增长战略管理的核心问题。
　　2。公司财务成长的类型及理论分析。
　　在描述利润增长、销售增长和财务增长的战略管理时，我们可以将上市公司的销售增长和利润增长分为三种类型：高于可持续增长、可持续增长和低于可持续增长。通过组合它们，我们可以得到以下九种金融成长公司组合。
　　公司财务成长的类型在现实中是存在的，并得到许多上市公司案例的支持。我们感兴趣的不是现实是否存在，而是这些公司能否长期保持这种增长。因此，有必要对企业财务成长的九种类型进行简要分析。
　　双高成长公司（一）。短期来看，在上市公司中，双高增长的公司并不少见。但对这些公司的分析有以下几个特点：一是公司所处的行业处于快速成长阶段，市场发展前景广阔，市场容量大，这是其快速成长的基础；二是公司净资产收益率高，至少符合配股融资条件，上市后公司继续配股（或发行新股）；第三，公司内部管理效率高，公司财务结构和资本结构合理，公司内部资源能够支撑公司双高增长；第四，配股价格远高于公司净资产，同时保持公司高水平的净资产收益率；第五，公司现金分红比例低，或者公司现金分红金额远低于配股和增发股票融资金额。理论上，只要公司能够保持和满足这些特点，双高增长是可以长期保持的。但实际上，由于公司外部环境和内部管理效率的变化以及行业成长生命周期的影响，长期保持双高成长是不现实的，也是极其罕见的。
　　可持续发展的公司（下）。理论上，这类公司可以长期实现销售和每股税后利润的持续增长，而不需要通过增发或配股来筹集资金。在短期内，由于经营杠杆和财务杠杆的作用，公司的销售额持续增长，每股收益继续以较快的速度增长，但从长期来看，两者的增长率将趋于一致。利润持续增长、销售额高的成长型公司（三）。一个公司要想保持可持续的销售增长率，必须有足够的现金（资源）支持，否则，这种高销售可持续增长很难维持。理论上，销售的增长速度高于可持续增长，其每股收益的增长速度也应该高于可持续增长（尤其是短期内）。但实际上这类公司只注重公司规模的更大，而没有相应的更强，所以这类公司成长的可持续性是值得怀疑的。这类公司一般具有以下特点：一是公司所在行业属于快速成长阶段，市场发展前景和市场容量广阔；第二，公司通过发行新股或配股或改变公司资本结构获得了更多的现金资源，使公司销售快速高速增长；第三，公司在销售高速增长的同时忽视了内部管理效率的提高，使得公司利润无法高速增长。因此，这类公司的销售增长高于利润增长，同时也隐含着巨大的潜在风险。如果不在短时间内提高内部管理效率，灾难和后果将非常严重。许多公司在这方面犯了很大的错误，甚至破产。销售增长高利润低的成长型公司（）类似这种类型，但问题更严重。利润增长低和销售持续增长（）的公司介于两者之间。
　　利润高增长、销售持续增长的公司（五）。理论上，这类公司的利润增长主要得益于内部管理效率的提高和外部市场环境的变化，因此这种增长由于经营杠杆和财务杠杆的作用，短期内存在，但长期难以维持。成长型公司具有以下特点：第一，公司注重内部资源的利用和管理效率的提高，较少依赖外部资源；二是公司行业成熟稳定，市场竞争激烈，公司资本结构合理稳定；三是公司没有使用或很少发行增发股票来筹集资金，分配政策相对稳定。所以这样的公司可以算是健全的公司。随着时间的变化，这种公司可能会转变为可持续发展的公司（）。利润增长高而销售增长低的公司（）注重内部资源的利用，更好地利用财务杠杆和经营杠杆效应，实现短期利润的快速增长。但这类公司面临的市场压力可能更大。
　　利润持续增长、销售额低的成长型公司（VII）。销售增长决定利润增长，所以低销售增长导致的利润持续增长只能是短期的，难以维持。这类公司一般有三个特点：第一，公司更注重内部资源的利用和管理效率的提高，更好地利用经营杠杆的作用；二是公司行业竞争压力更大，公司销售增长压力越来越大；第三，公司分配政策更注重现金分红，而不太注重股权的增长。随着时间的推移，这类公司最终会转变为双低成长型企业。
　　双低增长公司（）。这类公司的销售和利润处于低增长状态，说明这类公司一方面市场竞争压力大，另一方面融资困难。同时也说明这类公司的内部管理效率和内部资源利用不理想，所以这类公司的前景很难被市场看好，正在萎缩。
　　3。财务增长战略管理中应注意的问题。
　　公司财务成长管理的核心是建立可持续成长的战略思想。公司的可持续增长战略要求公司不仅要关注增长本身，还要关注公司的增长与其内部资源、财务政策和外部环境之间的有机协调。
　　在我国上市公司和非上市公司中，企业财务成长战略管理有很多经验和教训需要总结。在这种情况下，既有以海尔集团为代表的协调、持续、快速增长的公司，也有以上汽为代表的协调、持续、稳定增长的公司；既有以清华同方为代表的双高成长公司，也有以PT、ST为代表的众多双低成长公司。