三种力量影响中长期黄金走势

　　经济衰退未必导致黄金牛市
　　肇始于美国的金融危机俨然已经转变为经济危机，并开始侵蚀实体经济。全球股市反复剧烈震荡，似乎也预示着经济开始走下坡路，而市场对于未来经济走势的悲观情绪大都笼罩在衰退阴影下。对于黄金市场，则有不少投资者将经济衰退作为推动金价中长期强势的重要因素。对此，有必要先从历史回顾入手，考察经济衰退与金价的关联。
　　从上世纪70年代以来金价的历史数据分析看，金价整体走势与经济衰退的关系并不一致。1979～1981年这段经济衰退期，成为二战以后最令人印象深刻的黄金牛市，当时的金价从205美元盎司冲至850美元盎司，涨幅高达315。但是在此之后的1989～1991年和2000～2001年的两次经济衰退期中，金价并没有呈现出大幅上扬的态势，这两个时期的金价分别维持在360～420美元盎司区间和205～350美元盎司区间宽幅震荡。
　　经济衰退黄金需求会下降
　　从黄金的商品属性来看，在经济衰退期中，随着收入的减少或者收入增速的下降，金饰需求会有所下降（金饰需求是黄金需求中最重要的组成部分），从而对金价产生向下的压力。
　　对比全球经济变化与全球黄金饰品需求，从中可以看到，在1997年东亚金融危机和2000年互联网泡沫破灭引发的两次全球经济衰退中，金饰需求明显下降是显而易见的。
　　因此，单纯从金饰需求的角度，无法支持经济衰退导致黄金牛市的论断。
　　经济滞胀金融属性凸现
　　从黄金对冲通胀的金融属性来看，经济衰退如果伴随着严重的通胀水平，即经济出现滞胀时，黄金的避险功能将会推动金价上扬。
　　在结合美国的通胀数据考察经济衰退与金价的关系时，笔者发现，上世纪80年代初起的黄金牛市是在经济衰退与高通胀并存的滞胀背景下出现的。由此可见，经济衰退并不必然导致黄金牛市。
　　另外，经济衰退如果引发美元币值的下跌，那么对冲美元贬值的需求，也会使得以美元标价的黄金价格具有向上的动能，美元指数与黄金基本处于负相关关系。
　　综上所述，经济衰退下的金价走势评估，必须结合通胀水平预期和美元走势的判断才具有合理性，简单地将经济衰退与黄金牛市联系起来的观点并不全面。相反，它取决于金饰需求、对冲通胀需求和对冲美元贬值需求三种力量的相互影响。
　　当前经济危机下的黄金走势
　　那么，当前全球经济衰退的现状，是否满足上述条件并以此支撑黄金价格呢？不妨通过以下三方面进行求证：
　　第一，美国经济面临负增长。欧元、英镑及日元所占美元指数的权重较大，尤其是欧元权重达到了近57。6，可见欧元的波动情况对美元指数走势影响程度相对较大。而目前由于欧元区主要国家经济纷纷步入衰退，占比美元指数权重较多的德国和英国所面临的衰退风险，已经导致两国货币持续贬值，这是造成美元相对走强的重要因素之一。
　　第二，全球商品价格齐跌，原油走势相当疲软。影响黄金价格主要的因素不仅包括商品的供需问题，而且还包含了通胀问题。随着以原油为首的全球商品价格的齐跌，令市场担心的全球通胀问题正逐渐淡出视野，意味着对抗通胀的黄金暂时回归于它的商品属性，而金融属性则暂时弱化。
　　第三，预计2008年全球黄金需求低于2037年，印度需求大幅下降。世界黄金协会发布的2008年上半年度黄金供需报告显示，2008年上半年全球黄金供应量较上年同期增加21吨至1619吨，而与此相反的是受到年初国际金价大幅走高等因素影响，2008年度上半年黄金需求同比减少339吨，降幅约19至1450吨。另外，全球最大的黄金消费国印度本财年黄金需求大幅下滑。
　　由于上述三方面的原因，将经济衰退作为推动金价中长期强势的重要因素，就目前的现状来看似乎过于牵强。
　　笔者认为，由于目前黄金的定价权主要在国际市场上，因此国际金价的走势对国内金价影响较大。中期来看，美元所面临的回调压力日益增大，原油、商品价格在经历前期大幅调整之后将迎来一波反弹行情，届时金价有望获得支撑。