信息不对称对抑价影响研究

　　高永志赵勇
　　摘要：由于不同省份、不同经济社会地域、不同行业之间经济发展水平和市场化程度参差不齐，IPO抑价存在着显著差异。本文以中国各省份、经济社会区域以及行业IPO抑价的相关数据，得出IPO抑价在各省份、经济社会区域以及行业存在着巨大的差异，并试着从信息不对称的角度分析其原因，最后根据分析的结果提出相应的对策与建议。
　　关键词：IPO抑价；信息不对称理论
　　我国的证券市场是一个正在积极寻求发展的市场，相比西方发达国家成熟的资本市场而言，我国的证券市场一直存在着IPO（首次公开发行）高抑价问题。IPO抑价是指新股发行首日其收盘价显著高于发行价的这种现象，对于IPO抑价程度我们根据前人研究用IPO抑价率来表示，即用发行首日的收盘价与发行价之差与发行价作比较。虽然我国的证券市场经过几十年的发展，IPO抑价状况有所缓解，但仍然处于高位。根据收集到的数据显示从平均角度而言我国IPO平均首日抑价率接近80，这说明在一级市场中申购新股能够获得超额收益，而每次新股发行之际确实常有发生巨额资金囤积一级市场的现象。IPO抑价的程度会影响到上市公司、股票承销商、中小投资者和监管机构等发行参与者的利益分配，也会影响到资本市场资源配置功能有效的发挥，还极易造成证券市场的不稳定和证券交易秩序的紊乱。本文尝试从信息不对称的角度去解释IPO抑价，从而对上市公司股票的发行定价具有一定的参考意义，以及能在一定程度上提高证券市场的资金配置效率，利于证券市场的稳定。
　　一、IPO抑价相关文献综述
　　IPO抑价吸引了众多学者的广泛关注，在诸多的解释中最重要的莫过于赢者诅咒理论和信息不对称理论。赢者诅咒理论是由Rock提出的，他认为市场是不完全的而且信息是不对称的，掌握信息的投资者会购买到具有投资价值的股票，而不具有信息的投资者无法购买到具有投资价值的股票，从而会退出投资市场，但是股票的发行者是为了募集资金，所以便会降低发行价格来弥补未掌握信息的投资者，从而能够顺利地发行股票。
　　信号不对称理论则表明在发行者和投资者之间存在着信息不对称，投资者无法区分发行者的优劣状况进而可能会抑制投资，而发行人通过降低发行价格从而吸引投资者，传递一种好的信号。国内关于IPO抑价的研究主要集中对于IPO抑价形成原因进行分析，但是分析的角度较窄。本文尝试利用搜集到的数据结合信息不对称理论从各个省份、经济社会区域以及不同行业进行分析和归纳。
　　二、中国的IPO抑价状况
　　本文收集各省、经济社会区域以及行业的IPO数据，采用描述性统计的方法，相对详细地介绍了IPO状况。关于数据的选择是基于A股上市公司，收集样本共2424，所有的数据均来自国泰安数据库。
　　（一）各省的IPO抑价状况
　　基于收集的数据我们按照各省份进行分类，进而分析并绘制下图3。
　　各省上市企业的IPO抑价程度均值和标准差大部分都在50以上，其中均值最高的值达到169，可见我国股票市场的上市公司IPO抑价率总体处于较高水平。在各省中，其中处于均值高位的为吉林省、黑龙江省、新疆自治区、甘肃省、云南省、青海省，其分别为90。97、100、96。18、101。11、96。33和169。处于相对低位的为北京市、福建省、江苏省、上海市、浙江省、广东省，其分别为51。56、47。68、48。8、56。6、53。3、60。11等。
　　（二）各经济社会区域的IPO抑价状况
　　为了进一步了解IPO抑价在区域上的差异，我们按照经济社会的特征，将各省市划分为八大经济社会区域，分别为东北地区（辽宁、吉林、黑龍江）、北部沿海（北京、天津、河北、山东）、东部沿海（上海、江苏、浙江）、南部沿海（福建、广东、南海）、黄河中游（陕西、山西、河南、内蒙）、长江中游（湖南、湖北、江西、安徽）、西南地区（云南、贵州、四川、重庆、广西）、西北地区（甘肃、青海、宁夏、西藏、新疆），根据数据分析并绘制下图2。
　　在东北地区、西北地区的IPO抑价程度较高且不稳定，其均值达到83、105。而北部沿海、东部沿海以及南部沿海的IPO抑价程度相对较低且比较稳定，其分别达到50、55、60等。综合以上的分析可知，在经济相对发达地区的IPO抑价程度较低且相对比较稳定，而在经济相对落后地区的IPO抑价程度较高且不稳定。
　　（三）各行业的IPO抑价状况
　　根据证监会关于行业的划分，我们选取了行业数据，其分为农林牧渔、采矿、制造、电热燃气、建筑、批发零售、交通运输、住宿餐饮、信息软件、金融、租赁和商务服务、科学技术、水利公共设施、教育、卫生和社会以及文化体育娱乐等行业，进而分析并绘制下图3。
　　从其统计结果可知电热气业、交通运输业、文化体育娱乐业、水利公共设施业、卫生社会工作等行业的IPO抑价率分别为140。62、165。3、158、152。96和126，其抑价程度明显高于其他行业且波动较大，出现不稳定的状况。上述分析可知，在不同的省、经济社会区域以及不同行业的IPO抑价程度都不相同。经济发展相对比较落后的省以及经济社会区域的IPO抑价程度高且比较不稳定。对于行业而言，与民生有着直接的联系且缺乏一定市场竞争力行业的IPO抑价程度高且比较不稳定。
　　三、信息不对称理论对中国IPO抑价的分析
　　信息不对称理论是指在市场经济活动中，信息是不对称的。上市公司位于经济相对发达城市有利于资本市场的参与主体如投资者、承销商及证券分析师获取有价值的信息，以及降低搜寻信息成本、代理成本和识别风险，从而能有效地降低信息不对称程度，进而降低融资成本，且能够形成相对合理的定价。
　　经济社会会影响资本市场中不同经济主体的信息传递效率，进而影响信息不对称程度。经济社会区域发展程度比较好的地区，促进了信息的传递，从一定程度上降低信息不对称程度。从行业来看，由于和民生有着密切关联的行业，政府占主导地位，其市场的参与度相对而言较低，信息不对称的程度相对较高，对于金融、制造以及建筑商务等行业，市场的参与度较高，加速了信息的传递，从而降低信息不对称程度，形成相对合理的定价。
　　四、对策与建议
　　针对中国出现的高IPO抑价状况，结合实际提出相应的对策和建议。
　　第一、证监会应该加强对信息不对称比较严重的行业的关注度，鼓励其进行相关信息的披露。证监会在金融市场当中扮演着非常重要的角色，对于中国IPO抑价现状，证监会应该加强对一些信息不对称行业的关注，鼓励其积极加强对信息的披露。
　　第二、上市公司对于股票的定价要结合相关的有效信息，进行综合定价，使得发行价格相对更加合理。信息不对称理论说明信息的重要性，市场中的人因获得信息渠道之不同、信息量的多寡而承担的不同风险和收益。上市公司在公开发行的时候要结合相关的信息，信息要尽可能全面并进行综合定价。
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　　作者简介：高永志（1993），男，汉族，籍贯：安徽省庐江市人，吉林财经大学，硕士，助理经济师。研究方向：农村金融；赵勇（1990）男，汉族，内蒙古乌兰察布市人，吉林财经大学，硕士，助理会计师。研究方向：普惠金融。