不必畏惧创业板的高估值

　　公司市盈率的意义绝不等同于估值标准，而是投资人决策的比较基准或工具。由此演绎，也就不必畏惧创业板的高估值，聚焦创业板，三千不是梦。
　　新冠疫情引发股市暴跌后，各国央行积极干预，股市迅速反弹，其中领涨板块大部分都是轻资产、高成长、高市盈率的公司。美国股市如此，中国A股也不例外。
　　上市公司的市盈率，即股票价格和每股盈利之比，无疑是研判公司基本面经营品质的重要指标。股票投资是为了赚钱，投资于赚钱的公司，似乎是天经地义的价值投资原理。然而过去几十年，尤其是在新实体企业崛起的过程中，赚钱的公司和值钱的公司俨然成为两个标准，轻资产、高成长的模式颇受投资人的青睐。
　　在本轮后疫情的强势反弹中，美国股市领涨的前5家公司都是轻资产、高成长、高市盈率的公司。截至7月19日收盘，今年涨幅排名第一的是亚马逊，市值5610亿美元；第二名是苹果，市值3650亿美元；第三名是微软，市值3350亿美元；第四名是尚未实现盈利的特斯拉，市值2030亿美元；第五名是谷歌，市值1120亿美元。
　　中国A股今年跌宕起伏，鹜然回首，市盈率最低的是上证50指数，仅10倍的市盈率，却几乎不涨；而创业板的平均市盈率逾60倍了，创业板指数今年至今几乎翻了一番。科创板1周年，总市值增长14倍，达到2。6万多亿元人民币，平均市盈率一度超过100倍。
　　赚钱的公司未必值钱，值钱的公司未必赚钱，这就是现代股票市场的估值之谜！回到基础理论，还是要从资本和资产的命题谈起。主流经济学的企业理论框架是资本和利润，现代金融学的企业理论框架是资产和货币。赚钱的公司，其内在价值是利润增长，劳动创造价值，利润来源于剩余价值。然而从资产和货币的角度看，企业是资产，公司值钱的原因之一是资产溢价，于是才有了轻资产和重资产的概念。
　　企业财务报表记录的资产绝大部分属于重资产，而经常被人们忽视的是：企业的表内资产无一例外都是表内贬值资产。即使在公司的经营活动中没有贬值，财务处理也是要折旧的。巴菲特曾经把隐藏在财务报表内的资产解释为公司内在价值的一部分。然而在新实体企业中，人们熟悉的资产概念却通常和公司的财务报表无关，比如数据、信息、平台、流量和用户等等，都属于轻资产，绝大部分不被纳入公司的财务报表，事实上属于表外升值资产。由此演绎，轻资产、高成长的公司就脱离了资本和剩余价值，赚钱不多甚至长期亏损的公司，有时却很值钱！
　　对于轻资产、高成长的公司，股票价格不仅反映公司的微观基本面，还要跟着货币走，而货币的背后是投资人的群体共识及其创造的交易价值。上市公司作为流动性金融资产的价值，无论何时何地，都取决于预期的和真实的交易。值钱的公司，成长性越强越好。投资人追逐公司的成长性，才会产生创新成长的估值，我们称之为成长性溢价。
　　从现代金融学的资产交易理论看股市，才能跳出市盈率高低的困惑，進而发现上市公司的交易价值。也只有上市公司的交易价值，才会直接受益于各国央行货币政策的影响，伴随着广义货币量的增长而产生流动性溢价。公司市盈率的意义绝不等同于估值标准，而是投资人决策的比较基准或工具。由此演绎，也就不必畏惧创业板的高估值，接受我今年的预判：聚焦创业板，三千不是梦！