什么叫存量经济？
　　实业投资没有增量，资金在金融市场里来回打转。你掏我腰包，我摸你口袋，总量基本不变。这就叫存量经济。
　　正文图一：
　　上图显示了最近几十年来，美股一、二级市场的投资回报率。
　　在计算一级市场回报率时，我们假设在IPO或增发时参与融资，并持有至今。在计算二级市场回报率时，我们参考标普500全收益指数。
　　由图可见，在2000年科网泡沫破灭之前，美股一级市场回报率明显高于二级市场。随后经过几年相持，从2008年大衰退开始，美股二级市场回报率已经反超一级市场。
　　所谓一级市场交易，就是把金融市场里的资金，配置到实体企业的资产负债表里去。而二级市场交易呢，只是将交易对手之间的报表项目相互交换而已。
　　既然一级市场交易回报比较低，那么理性的投资者自然就会避免投资于实体经济，并且想办法把资金抽回金融市场。
　　由此便产生了下面的正文图二：
　　此为罗素3000成份股的现金投资率。
　　所谓现金投资率，是指投资性现金流超过经营性现金流的比例。如果这个比例是正数，说明企业正在扩大生产规模。
　　如果这个比例是负数，说明企业的生产规模在缩小，资金正在撤出实体领域。
　　由上可知，最近十年来，美国经济具有很明显的存量经济特征。
　　说完了美国，我们再来看看中国。
　　正文图三：
　　上图比较了A股一、二级市场的投资收益率水平。
　　众所周知，A股IPO的收益率严重失真。因此我只选择了定向增发的数据，来衡量一级市场的投资收益率，并且剔除了那些面向大股东及关联方的样本。
　　由上图可知，2011年之前，参与A股定增的收益率较高。此后便渐渐落后于指数。那么我们不难预见，资金流入实体的动机也必将减弱。
　　正文图四，恰好证明了这一点：
　　2012年以来，A股非金融上市公司的现金投资率逐年降低。虽然目前还没有明显的资金撤出迹象，但是投资冲动毫无疑问是降低了不少的。
　　从这个角度说，中国经济也已经出现了存量经济的某些特征，只不过时间上比美国略晚几年，幅度上比美国略小一些罢了。
　　从逻辑上讲，走出存量经济的方式不外乎两种。要么科技、资源大发现，突破上限。要么走向危机，乃至战争，消灭掉一部分存量之后再增长。
　　但是从更大的历史观来看，危机和战争造成的修复性增长，不过是简单马尔萨斯循环而已。
　　唯一真正的进步，只能来自于科技创新。

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