中国抛售美债是自我毁灭性的核选择丁剑平不做温水中

　　如同美元指数的长期趋势一样，美债将步入衰退，美债收益率赶不上平均通胀率，这已成为共识。在此背景下，持有大量美债的中国如何操作，成为各方关注的焦点。
　　笔者以为，中国继续长期持有大量的美债，不符合外汇储备管理的三原则（安全性、流动性、增值性）。另一方面，中国要利用好国债市场，推进人民币国际化，让中国的科创能力获得最佳融资。一、近期美债收益率下跌后的两种议论
　　在日前闭幕的全球央行会议后，美国债券收益率下跌，基准10年期国债收益率下跌4个基点至0。678，而30年期国债收益率也下跌6个基点至1。411，收益率與价格成反比。不仅在该会上美联储提出了新的货币政策框架，而且会后美国总统特朗普再次提出将世界两大经济体分开的想法，声称如果美国停止与中国做生意，美国不会在财政上遭受损失。尽管有更多关于中国债券市场报复的传言，但股市恐慌性抛售期间，美国国债收益率实际上走低。
　　某些媒体说，中国学者正在讨论继续抛售美国国债的可能性。据2020年3月的官方数据显示，中国大陆手中握有1。0816万亿美元美国国债，香港手中也有2453亿美元美国国债。中国半年内抛售1060亿美债，能够发挥出核武器一般的威力，因为作为警示，其他经济体也会陆续跟进（目前此举引发了全球近20个国家跟进）减持美债。
　　与这种观点相反的另一种观点的代表人物是PGIM固定收益公司首席投资策略师兼全球债券主管RobertTipp。他认为如果中国这样做，是一个自我毁灭性的核选择。他的推理如下：一方面，中国减持美国国债可能会削弱美元，美元贬值会使美国跨国公司更具竞争力。另一方面，美国国债收益率会上升，从而导致价格下跌，降低中国投资组合的价值。还有一个问题是，抛售美债后中国将把钱放在哪里？所有这些现金都必须流向某个地方，而美国债券的收益率与相对较低的风险相比，是世界上收益率最高的债券之一。
　　JanusHenderson全球债券联席主管NickMaroutsos也表示：美国国债似乎仍然是安全、追求优质、资本增值等方面的最佳选择。现在转移这部分资金，似乎非常具有挑战性。
　　尽管这些议论口头上支持美国国债，但实际上也都在怀疑。美国最大的债券基金经理比尔格罗斯和另一位传奇投资者沃伦巴菲特都在做空美国国债。标普威胁要取消美国政府的AAA债券评级。许多人担心，随着美国债务达到15万亿美元（即国债上限），它可能无法支付全部债务。二、美国长期对美元和美债放水的趋势更为清晰
　　在不久前全球央行会议上，美联储FOMC宣布对货币政策框架做出改变。简而言之，美联储仍然延续充分就业和物价稳定的双支柱框架，但是对两个支柱含义的解读发生了变化。平均通胀制意味着美联储将2的长期通胀目标重新定义为寻求实现平均2的通胀，这也意味着在通胀持续低于2的时期之后，适当的货币政策可能会在一段时间内致力于实现适度高于2的通胀，表示美联储对高通胀更为容忍、中期更为宽松的政策态度。
　　对于资产价格而言，这意味着更高的权益市场估值水平、更高的长端利率和更为陡峭的收益率曲线、更高的商品价格、更低的美元指数、更强的欧元、人民币和新兴市场货币。
　　美联储的新政策可能在华尔街迎来一个新的不确定性时代：长期收益率的跌幅远大于短期债券。这种趋势已经确立。
　　美国国债目前的收益率在1。44左右，而投资者普遍预测未来30年的平均通胀率则在3左右。相比之下，那就注定了长期持有美债将会陷入温水煮青蛙的境地。类似于在1944年布雷顿森林会议后长期持有美元，美元所含黄金量一路走跌，已经没有回头路了（从起初的1盎司黄金35美元到跌破1000多美元以上）。
　　美国政府的财政赤字最终将开始变得重要，而更广泛的投资界将难以承担美国庞大的债务。美国为了维持其世界老大的地位，在世界各地到处驻军，将战线拉得太长。历史也证明那些将战线拉得太长的国家，经济上是难以维系的。根据这一逻辑，美国决策者讨论的财政刺激方案带来的债务供应潮，可能令投资者不堪重负。
　　最后再来看看美国调整这种趋势的可能。
　　首先，如果美联储停止量化宽松计划，利率可能会上升。其次，如果美联储继续印钞，以拯救美国经济，通胀率可能会飙升。随着美元贬值，投资者对投资美国国债变得更加焦虑。此外，许多国家正在讨论取消美元作为世界储备货币的地位，这将对美国国债造成严重影响。三、抛售美债对经济预期的可能冲击和对策
　　债券是通过决定利率来影响美国经济，这会影响流动性的数量，从而也就决定了赊购商品、贷款买车、买房或教育的难易程度，它影响到企业扩张的容易程度。换言之，债券影响着经济中的一切。
　　例如，债券影响抵押贷款利率。债券投资者可以在所有不同类型的债券中进行选择，也可以选择在二级市场出售的抵押贷款。他们经常比较利率带来的风险和回报。因此，债券利率降低意味着抵押贷款利率降低，这使得房主可以买得起更昂贵的房子。
　　债券收益率告诉人们，投资者认为经济会怎么样。通常情况下，长期债券的收益率较高，因为投资者需要更多的回报，来换取更长时间的资金占用。收益率曲线倒挂，表明经济即将陷入衰退。也就是说，短期国库券，比如1个月期、6个月期或1年期国债的收益率高于10年期或30年期国债等长期国债的收益率。
　　由于种种原因，外国政府购买了很大比例的美国国债。实际上，他们是在向美国政府提供贷款，这使得美国国会能够增加支出，从而刺激经济。这也增加了美国的债务。
　　美国债务的最大拥有者是中国、日本和石油输出国。中国有能力开始抛售大量美国国债，这可能引发利率飙升，并严重损害美国经济。
　　根据美国财政部和证券业与金融市场协会的数据，中国目前持有1。13万亿美元美国国债，仅占美国未偿债务总额22万亿美元的一小部分，但占外国政府持有各类证券的17。7。如果中国决定退出或减少其在市场中的角色，至少在理论上可能会给美国这样一个如此依赖主权实体购买其债券的国家造成实质性的混乱。
　　但中国目前这样做的概率较低，即便是温水煮青蛙，也要看准跳往岸边的目标。虽然邻国俄罗斯已经全身都跳出来了，跳出来后的栖息地选择也是个难题。何况温水中还有日本和巴西还在相应增加美债比重来垫背呢。
　　中国要有不做温水中的青蛙的警觉，同时还是要利用好时空。要学会用国债的时空调节最优化中国的科技创新融资。创造财富的能力比财富本身更重要。
　　大量发行国债的国家一般都是科技创新大国，同时科技创新能力又是瞬间偿还债务的最有力的保证。
　　人民币真正国际化的发源地应该是国债市场。在减持美债，不做温水中的青蛙的同时，中国还要快速发展在岸人民币的熊猫债和离岸的点心债市场，让资产与负债之间实现均衡。也就是利用境内外国债市场，实现动态的安全性、流动性和增值性的均衡。