中国资本问题的真正症结

　　Managershare：作者马克帕迪是埃森哲卓越绩效研究院首席经济学家、执行总监，邱静是埃森哲卓越绩效研究院高级研究员。为祖国母亲庆生前关心一下她。
　　过去二十年，固定资产投资推动了中国制造业在出口市场的成功，使中国发生了翻天覆地的变化。然而许多分析家认为中国已经过度投资，事实是这样吗？我们的研究证明，以上观点过于表面。中国面临的关键问题并非是资本总量，而是资本的分配和使用并非最优。事实上，未来十年资本依然是中国经济增长的一个主要动力，而正确投资可以刺激家庭消费，为均衡增长提供一个全新的来源。
　　中国投资过度了吗？
　　过去十年，中国令人瞩目的经济增长一直非常依靠固定资产投资，其占GDP的比重从1980年的不到30升至2012年的44，已经远高于其他金砖国家和发达经济体。即使考虑到中国的人口规模，计算一下人均资本增速，得到的结论仍然是中国资本积累速度惊人。最近十年这一趋势更加明显，中国人均资本存量年均增长超过11，远高于其他主要经济体。（参见图表1）
　　许多分析家认为，泛滥的资本导致中国经济发展失衡，容易引起巨大风险。房地产过度供给以及某些行业低价和过剩产能也成为批评者们证明资本支出过度的进一步证据。但是中国真的已经过度投资了吗？
　　投资总量本身并没有问题
　　过度投资论看起来似乎没有问题，但是我们的进一步分析发现，一些与资本存量相关的关键指标并不能完全支持中国过度投资的论断（以下我们会一一说明）。这说明中国的投资问题情况复杂，并不单单是金额的问题。
　　增量资本产出率（ICOR）：该指标衡量一个经济体使用资本的效率高低，简单来说就是ICOR的数字越小，表示资金使用效率越高（一般来说，由于资本回报率递减，随着经济走向成熟，ICOR会呈上升趋势）。过去三十年的数据显示，中国的ICOR增幅相当小，也就是说中国的投资效率虽然有些下降，但是降幅并不显著。从全球角度来看，中国的ICOR水平很合理，比其他国家更稳定。近年来，中国的年均资金使用效率甚至优于美国、日本、英国、韩国和新加坡。
　　人均资本量：人均资本量越高表示提供给每个人的资金越高，经济体和每个人可以创造的平均产出就越高。中国的人均资本量虽然在过去几年一直稳步上升，但是它仍然远远低于美日等发达经济体。事实上，它不到美国的10。因此，中国还有很大的空间来积累资本。
　　所以让我们回答上面的问题中国是否把太多的资源变成了资本积累？多项指标显示这一问题的答案是否定的。中国将继续提供高投资回报，在发展成熟之前还有很长的路要走。未来十年，资本依然会是中国经济增长的一个主要动力。（参见图表2）
　　真正的症结在于资本分配和使用
　　当我们把目光从经济总量转移至各行业层面，我们得到的深层解释是：中国的资本问题在于并没有最优的分配和使用资本。
　　一个事实可以说明中国资本配置不当：中国不同行业的资产收益率（ROA）差别很大。具体而言，民营企业能够创造比国有企业更高的资产收益率。同样，规模较小的公司可以更好地利用资本，尤其是可以产生更高的回报率，在经济中发挥更大的作用。按照这样的逻辑，资金应该更多地流向这些更能产生经济价值的领域。但事实却是，民营企业与中小企业仍然缺乏足够的资金。潜在的资本分配限制了足够的资金进入生产率较高的部门和行业。
　　中国的基础设施建设方面也存在类似的问题，即基础设施投资分布不均且非最优。以交通运输为例，虽然中国在高铁的建设上取得了举世瞩目的成绩，但是在偏远地区的普通铁路和公路建设等方面还有许多需要投入的地方，这些领域的投资能够产生更高的回报。（参见图表3）
　　如何更高效地利用资本
　　什么样的投资会产生最好的回报？如何妥善地利用资本？我们根据研究给出如下建议：
　　一是更好地分配资本，支持中小企业的成长和发展，使其发挥关键作用；二是提供基础设施，发展小城镇，以包容性增长为指导进行投资分配；三是利用信息和通信技术（ICT），投资于基础研发和教育，使其融入中国经济增长引擎；四是充分利用数据分析和其他新的数字化方法与实践，提高政府的决策质量，做出更好的资本分配决策。
　　中国为维持经济增长要做的远不止单纯地积累更多资金，而是要确保资金用在刀刃上，用在能产生更高生产率的部门和领域。用正确的投资，为中国可持续的均衡增长提供一个全新的来源。