关于我国证券市场个人投资者过度自信的影响因素探讨

　　【摘要】过度自信是导致个人投资者非理性决策的重要原因。随着中国股票市场开启牛市，更多个人投资者进入股票市场，对个人投资者过度自信影响因素的研究有助于提高股民投资收益率并促进股市平稳发展。本文主要从知识幻觉、交易经验、宏观市场行情以及面临问题的难易程度方面分析过度自信是如何影响投资决策的，并指出由此对金融市场产生的不利影响，在此基础上提出降低由于过度自信导致市场有效性减少的建议。
　　【关键词】中国股票市场；个人投资者；过度自信；非理性决策
　　一、引言
　　中国股票市场一直以来以个人投资者为主，尤其2015年股票市场的大幅波动，使得人们再次审视自身的投资行为与投资心理。作为行为金融学研究的典型问题之一过度自信，再一次成为研究热点。
　　过度自信是指人们通常会由于过于相信自己的判断力，进而高估自己成功的机会，同时把成功过多的归功于自己的能力，忽视了运气和机会的作用。将其应用于中国股票市场个人投资者的行为分析有助于解释中国股票市场高换手率、高波动性以及对信息反应不适度等现象，从而推动中国股市更加理性、健康的发展。
　　二、个人投资者过度自信的主要影响因素
　　知识幻觉、交易经验、所处宏观市场行情、以及面临问题的难易程度是影响个人投资者过度自信的主要因素。对影响因素的分析有助于投资者主观减少由于过度自信导致的非理性决策。
　　（一）知识幻觉
　　所谓知识幻觉是指，随着掌握的信息量的增加，人们会过分的相信私有信息的有效性，同时忽略客观条件的存在，进而对于自己的决策能力容易更加乐观，是一种认知幻觉。在股票市场中新信息的发布，私有信息的增加会使投资者产生知识幻觉，他们认为自己掌握的信息更加准确和有效，因而对于自己的投资决策容易产生过度自信，也就更加积极的进行交易。
　　（二）交易经验
　　交易经验对于个人投资者过度自信的影响在于引发的自我归因偏差带来的反馈效应与投资经验带来的学习效应，并持续动态地对个人投资者产生影响。
　　因为投资经验对于过度自信的影响会通过两个渠道产生，因此过度自信就会有两种可能的动态变化路径：一个是假设个人投资者刚刚进入股票市场时过度自信的程度是零，随着他的投资经验的不断积累与丰富，所获得的投资收益也必然会得到改善，他过度自信的程度就会逐渐增加。由于过度自信的程度加深，导致非理性投资行为增多，投资收益率随之下降，这时学习效应显现，过度自信又会受到抑制，程度减轻。第二个途径是，认定过度自信是投资者的固有行为偏差，因此即使个人投资者刚刚进入股票市场时其过度自信的程度也不是零。随着投资经验的增多，投资者发现其实际投资收益率小于预期收益率。这时投资者的过度自信程度可以通过主动的持续性的理性学习过程逐步减轻，以提高投资收益。同时自我归因偏差又使得投资者将收益率的提高归因为自己的能力，而把不好的结果归咎为外部因素，从而加深了投资者过度自信的程度，而不是向正确的自我认知和评价发展，由此起到了和学习效应相反的影响。在这两种完全相反的动态变化当中，投资者的投资经验与过度自信程度之间的关系更加复杂化，随着投资经验的逐渐积累，其过度自信的程度变化不是像类似于处置效应等其他非理性行为那样只有单调下降的趋势，而是一种复杂的动态变化过程。
　　（三）宏观市场行情
　　不要被牛市冲昏头脑这一箴言暗示不论是个人投资者还是机构投资者的过度自信都会在牛市中表现更加明显，原因在于牛市中收益率的提高使投资者由于自我归因对自身投资水平更加自信。更有研究表明在牛市中个人投资者比机构投资者更加自信。
　　（四）面临问题的难易程度
　　Thomsona（2003）通过实验研究发现，人们更容易在较为困难的任务上表现出过度自信，而面对简单的任务却会表现出不自信。也就是说，人们面对的事务困难越大，反而越容易出现过度自信的情况。对于大部分投资者来说，涉足金融行业进行股票投资所需的专业性较强，是相对困难的事务，因此更容易表现出过度自信。尤其当市场处于高波动阶段亦或是交易高风险股票时，过度自信程度进一步增加，且个人投资者比机构投资者会更加明显。
　　三、对股票市场产生的影响
　　由于大部分个人投资者过度自信导致的市场交易过度，会减少所有市场参与者的投资回报率，造成巨大损失。同时，过度自信也是中小投资者产生非理性交易行为的主要因素之一，而由过度自信驱动带来的非理性交易，影响了股票市场的信息传递效率和市场资源的有效发挥，有碍我国股票市场的整体发展。
　　（一）市场波动性增大
　　市场未来的波动性通常与当前的交易量具有正相关性，而所有投资者中过度自信的投资者所占比例越高，这种正相关性会更明显。我国股票市场中，个人投资者由于过度自信，会使其对私有信息的有效性进行过于乐观的估计，而对私有信息的过度反应会导致股票交易价格偏离股票价值，市场波动性会加大。机构投资者往往可以获得更多更有效的私有信息，并使股票的交易价格真实反应其实际价值，降低市场的波动性。
　　（二）过度交易
　　过度交易通常由换手率和交易量两个指标进行衡量。由于投资者的过度自信，他们往往坚信根据自己掌握的信息可以进行投机性交易，获得比其他人更高的投资回报率，从而导致市场上产生了大量的盲目性交易。过度自信导致犯错概率增大，过度交易又使投资净收益降低。
　　（三）对信息反应不足与反应过度
　　个人投资者过度自信的心理偏差表现在股票市场就是反应不足或者反应过度的反应偏差。反应过度是指投资者更容易赋予近期价格变化更大的权重，进而使近期趋势与长期的平均值出现不一致的情况。例如个人投资者往往会更加注重新的信息而对之前的的信息进行忽略。反应不足表现在股票市场中就是，如果近期的股价朝相反的方向转变，投资者反而会错误地相信上市公司正处于均值回归状态，并且投资者会对近期的消息反应不足。中国股票市场中个人投资往往会对私有信息反应过度，同时对公开信息反应不足，而且其对私有信息的依赖程度高于机构投资者，最终导致投资决策无法最优。
　　四、结论
　　中国股票市场上由于个人投资者占比远大于机构投资者，除专业投资知识、经验欠缺之外，更容易受到过度自信这一心理行为的影响，多数情况下进行非理性决策，不仅自身投资回报率减少，更降低了市场有效性。我国股市过度交易、波动性高以及对信息反应不适度等现象均与其密切相关。过度自信的影响因素主要有由知识幻觉、交易经验产生的自我归因偏差以及学习效应的动态作用、宏观市场行情和面临问题的难易程度。因此提高中国股票市场的信息透明度、加强对投资者的专业知识和心理教育以及培育大量的机构投资者，均可以降低由于个人投资者过度自信对中国股票市场产生的不利影响。
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