是什么在驱动铁矿石价格暴跌？

　　铁矿石价格在今年5月创历史新高，达到230美元吨，并且在67月份稳定在200220美元吨的区间内。然而，在8月份，市场发生了急剧变化。CRU在8月24日的铁矿石评估价格已跌至140美元吨。这符合我们铁矿石价格在三季度下跌的预测，但近期跌幅已经超过我们的预期。那么，驱动近期铁矿石价格大幅下跌的主要因素是什么？
　　我们从铁矿石需求入手。在中国，长流程钢厂占比很高，达到全部粗钢产量的90。与之对比，世界其他地区这一比例约为53。这也就解释了为何中国对海运铁矿石需求站全球总量的75。中国在去年四季度创下2。8亿吨粗钢产量的历史记录后，今年二季度再创新高，达到2。9亿吨。但市场状况在三季度初开始发生变化。在七一百年庆典前，钢材产量便开始下降，并且此后一直未能恢复到前期高点。这一状况主要由于下游钢材需求走弱导致钢厂盈利变差，以及钢厂和贸易商在人民币现货市场转卖长协矿。
　　这种需求下降的影响完全抵消甚至超过了对发运的担忧。今年以来，占全球海运供应量六成以上的澳大利亚发运乏力，出货量与去年相比有所下降。力拓作为全球最大的铁矿石生产企业，目前正面临文化遗产管理问题和新矿山运营需要磨合的挑战，这导致其今年的产量和质量均受到影响。对于淡水河谷而言，其南部和东南部系统年初至今表现强劲。但它仍面临加工等方面的挑战以及低品位细粉在其销售中占比较高的问题。同时，其球团生产未见起色，并且至少在未来一年内仍将保持疲软。总而言之，受巴西货运量增加的推动，我们认为2021年的海运供应将比去年略有改善。但有一点值得注意，那就是巴西的发运增量中被运往欧洲、日韩及中国台湾市场的比例越来越高。
　　CRU预测铁矿石价格在趋近年末时还会进一步下跌。我们认为中国需求在年内企稳，但海运供应将持续改善，市场供需将更趋平衡。四季度通常是供应旺季，我们在市场上的消息来源表明，经历过6月至8月较低的发运量之后，铁矿石供应将有所改善。那么铁矿石价格还会跌向何处？
　　探讨价格下限的方法之一是观察铁矿石生产的可变成本。当铁矿石价格低于生产的可变成本时，生产商通常会停止生产。通过CRU的铁矿石成本分析模型，我们可以看到，在2015年和2016年，铁矿石价格在可变成本曲线的95分位线触底。对于成本最高的铁矿石生产企业而言，这是一个让生产难以为继的水平。我们对铁矿石成本的最新分析表明，可变成本曲线的95分位线对应的铁矿石价格约为60美元吨，但我们不认为铁矿石会下降到该水平。
　　首先，中国的钢材产量尽管有所下降，但仍处于高位。同时，铁矿石供应量仍低于淡水河谷事故发生前的2018年高位。因此，铁矿石市场依然偏紧，价格仍处于历史高位。通过观察市场供需平衡，我们认为未来几个月的价格不太可能低于100美元吨，并且未来几个月还有一些上行风险需要考虑：虽然我们认为欧洲、日韩和中国台湾等市场的铁矿石需求不太可能增加，中国的铁矿石可能再度意外走高。潜在的刺激措施、建筑行业旺季的到来，以及产量限制的放松，都有可能推高铁矿石需求。同时，还要考虑铁矿石的供应风险。澳大利亚的新冠病例呈上升趋势，文化遗产管理问题预计将影响力拓在2021年剩余时间的生产，而巴西的许可证风险仍挥之不去。巴西在提高产量方面仍面临挑战，其中之一是淡水河谷重启布鲁库图（Brucutu）和伊塔比拉（Itabira）矿区的球团生产问题。这两个矿区是该公司最重要的两个球团矿资源，最初预计将于今年四季度获发新的许可证，但现在计划已被推迟到2022年底。