未来谁更值得入手？海天味业，中炬高新，千禾味业2020年报对

　　一、业务结构比较
　　从产品行业看，三家都是调味品占绝对高比例（95以上），中炬高新有园区开发、房地产和制造业，但是占比极低。有人说中炬高新估值低是因为有地产业务是不对的，因为地产占比实在太低了。
　　具体产品来看，三家酱油产品占比都是最高，约在60左右。除了酱油外的其他调味品上，海天蚝油和调味酱为主，中炬高新则是鸡精、食用油为主，千禾味业则是食醋为主。
　　产品定位上看，海天酱油。品种覆盖高中低各个层次、各种口味和多种烹调用途，其中不乏畅销多年深受消费者熟悉的主流产品。有众多引领消费升级的高端酱油，也有经济实惠的大众产品。经测算，2020年海天酱油平均销售单价5。32元kg（收入130亿，销量245万吨）；中炬高新酱油主打美味鲜公司所生产酱油采用南派酱油酿造工艺，晒露酿造，自然发酵而成，年报未披露其酱油销量；千禾味业酱油主打无添加高端路线，但根据其年报数据测算，其酱油平均售价仅仅5。21元Kg（收入10。54亿，销量20。25万吨），均价竟然不如海天，这与超市的定价远高于海天不符，具体什么原因需要进一步确认？
　　区域布局上看，海天除西部地区销售占比略低，在全国销售占比相对均衡，中炬高新主要集中在南部区域，千禾味业绝大部分集中在西部。
　　二、年报对行业的概述
　　1、海天味业
　　中国调味品行业的油、盐、酱、醋等是老百姓衣食住行中最基本的刚性需求，餐饮行业的发展，食品加工业的发展以及消费升级，成为了推动行业发展的主要因素。
　　近十年，调味品行业品牌企业日益强大，越来越多的企业进入资本市场，借助资本市场的力量快速发展，品牌企业的市场份额进一步提高，产业集中度也有了明显的变化。行业正处于产品不断细分、市场不断集中的成长阶段。调味品企业随着科研、技术、设备、工艺的不断投入，产品品质更加稳定，产品技术含量日益提升。
　　调味品行业机遇与挑战并存，人民生活水平日益提高对调味品需求增加，而各种新型的销售业态迅猛发展也给企业的销售管理提出更高的要求，但调味品企业迎难而上，以创新为驱动，在产品、市场、渠道等方面不断取得新的突破，从而保证了整个调味品行业的平稳发展。
　　2、中炬高新
　　受益于经济发展及人口红利等因素，行业多年来持续稳定发展。各经营主体充分竞争，行业正处于产品不断细分、市场渠道多向发展阶段。年度内我国提出内循环为主体国内国际双循环相互促进的大战略加之2020年新冠肺炎疫情影响，各种新型的销售业态迅猛发展；未来，行业集中度将进一步提升，品牌和企业间的竞争将更加的激烈，呈现出加速分化的发展态势。
　　3、千禾味业
　　从行业来看，调味品作为日常生活必需品，刚性需求极强，受宏观经济影响较小，行业内各企业因产品类型、营销体系、交通运输等不同因素，受疫情影响的程度不同。规模企业凭借优越的供应端、生产端、渠道端、品牌力护城河，在应对突发事件时展现出优于中小企业的抗风险能力，受疫情影响程度更小。疫情及后疫情时代，行业品牌将更加集中，加速渠道优化和商业模式创新，强者愈强。
　　三、核心竞争力比较
　　1、海天味业
　　卓越的企业管理能力：多年来公司对管理精益求精的追求，使精细化的管理水平成为了公司的核心竞争力之一；近年来，公司创新经营模式，持续推进各经营体的自主经营，打开业务发展新局面，通过改革组织架构，改革薪酬体系，加快业务快速裂变，推动从单一业务向多元业务的转变，降低业务发展风险；推动业务板块从服务企业内部部门到参与社会竞争的转变，加快推动团队市场化竞争意识。
　　持续精耕的销售渠道：网络覆盖全国31个省级行政区域，320多个地级市，2000多个县份市场，2020年财报公开这据全国有7051家经销商，产品遍布全国各大连锁超市、各级批发农贸市场、城乡便利店、零售店，并出口全球80多个国家和地区。
　　质量保障体系和领先的技术优势：海天产品体系中即不乏金标生抽、草菇老抽这样畅销60多年的产品，经久不衰，依然保持着增长活力。也不乏味极鲜、黄豆酱等后起之秀，来满足消费者对新口味的追求，保持了发展的后劲。
　　高美誉度的品牌优势：树立了健康、安全、诚信、专业的品牌形象
　　可持续发展的战略布局：公司继续加大生产基地的产能改造，在未来公司三五计划中多地生产基地将陆续开工，可依据销售实际情况，再次释放超过100万吨以上调味品生产能力。
　　公平公正，正气廉洁的企业文化：公司主张正气、廉洁的企业文化。
　　2、中炬高新
　　过硬的产品品质：多年来公司始终专注于调味品的研究和开发，始终遵循一贯的品质要求和口味追求，坚持传统酿造技艺精华和现代工艺科技相融合，经过岁月沉淀，成就非凡品质。
　　深入人心的品牌知名度：厨邦酱油美味鲜，晒足180天的超级口号深入人心，其绿格子标识超级符号简单。
　　与时俱进的产品布局：公司是最早布局高鲜酱油市场的调味品企业之一，享受高鲜酱油放量增长的红利；公司以高端产品为主的产品布局，满足了消费者不断增长的品质化消费需求。目前，公司正积极布局各品
　　地理优势：对地理位置的选择要求非常高。美味鲜公司的中山生产基地与阳西生产基地皆位于北回归线以南，属于亚热带季风气候，日照时间长，阳光辐射强度大，热量丰富，气候温暖、空气湿润，毗邻南
　　日趋完善的营销网络：截止报告期末，公司经销商数量已超过1，400家，在全国地级市开发率达89。02，区县市场累计开发率是为数不多的拥有全国性网络的调味品企业之一。
　　3、千禾味业
　　卓越并不断提升的产品品质：公司继续加强原生态自然发酵、零添加、健康好吃、高质量产品的开发和推广，优化现有的产品结构，满足、创造并引领消费者需求。
　　持续强化的品牌力：公司聚焦高品质、健康、美味等品牌定位
　　得天独厚的环境优势：公司眉山工厂位于联合国粮农与教科文组织认定的最佳酿造带北纬30，天府之国、成都平原西南部，岷江中游和青衣江下游的扇形地带，气候温和湿润，冬无严寒，夏无酷暑，无霜期长，少霜雪，微生物种群富集，非常适宜酱油、食醋的酿造发酵。
　　四、治理结构比较
　　1、前十大股东
　　海天味业股权高度集中，前十大股东持股比例超过83，实控人为公司管理层，管理层持股超过75。除管理层外，前十大持股名单中还包括北向资金6。36、中证金0。94。
　　中炬高新前十大股东持股比例61，实际控制人为前海人寿姚员外，其他前十大股东主要包括北向资金12。61、易方达张坤管理的基金合计8、社保基金1。39。
　　千禾味业前十大股东持股比例58，实控人为公司董事长，持股约37，其他主要包括北向资金1。15、QDII机构MERRILLLYNCHINTERNATIONAL2。89，社保基金4，汇添富几只公募3。
　　2、高管
　　海天味业管理层薪资待遇最高，年薪200万600万，其持股票市值基本上在10亿以上，在A股算得上最为富有的管理层。
　　中炬高新管理层薪资20年有较大的提升，薪水200万400万，但是基本没有持股，还是打工人。
　　千禾味业管理层工资相对较低，基本不到100万，但是持有股票市值基本在1000万以上。
　　五、核心财务指标比较
　　从财务指标上看，调味品行业现金流非常好，负债率极低，几乎没有有息负债，财务指标的优秀可以媲美高端白酒。
　　同时，三家企业业绩都还处于成长期，其中海天味业这么大体量了，成长性仍然稳健。调味品成长性主要得益于：1、总体市场分散，品牌企业市场集中度提升；2、品牌企业拓展产品种类、拓宽销售区域；3、提价；4、规模效应，期间费用率下降。
　　六、成长性比较
　　从成长性看，最稳的当属海天味业，每年20的利润增速，跟茅台一样稳。所以海天估值比贵是有原因的，如果茅台能值60倍市盈率，海天值80倍也就不奇怪，毕竟增长率和确定性在那。海天味业的利润增速高于营业增速主要是规模效应、精益管理带来的期间费用率下降。
　　千禾味业虽然规模最新，潜力最大，但是波动比较大，抗风险能力和确定性还是不如海天。中炬高新则居于两者之间，中炬高新的收入增长不如海天和千禾味业，但期间费用率下降较快，利润增速并不低。
　　七、估值比较
　　从估值来看，目前海天味业处于偏高估区间，中炬高新估值处于合理，千禾味业处于高估状态。
　　八、小结
　　行业：属于黄金赛道，刚需产品，周期性小，受益消费升级，行业集中度在提升。行业企业现金流好，供应链话语权强。
　　行业格局：海天味业处于绝对领先地位，中炬高新和千禾味业都还没有真正全国化。
　　财务指标和成长性：三家财务指标都很优秀，尤其是海天味业。从成长性看海天味业确定性最强。2021年原材料涨价，三家业绩可能短期受影响，但是不改变长期趋势，如果股价调整，将是不错的机会，海天在110元附近，中炬高新在37元附近已小幅建仓，等待机会，再择机加仓。