1万元牙套赚7000！时代天使的暴利生意，能一直做下去吗？

　　本文由东亚财评原创
　　作者江枫
　　国人的消费重心，变了！
　　十年前，年轻人为了一套属于自己的房子，不惜掏空家中的六个钱包；而现在，为了一张美丽的脸，年轻人不惜借贷、分期去做医美。
　　所以，在颜值经济大行其道的今天，制造玻尿酸的爱美客成为了A股的妖股，其1495亿的市值，甚至让保利地产的1472亿市值黯然失色。
　　大人，时代变了！
　　地产商不再是资本追逐的宠儿，玻尿酸、热吉马、牙套成了资本新的宠儿。日前，有着牙科茅台口腔界爱马仕之称的时代天使正式在港交所挂牌，成为隐形正畸第一股。
　　凭借着令人侧目的高毛利和资本市场对于颜值经济的信心，时代天使开盘即暴涨131，目前该公司市值超过了685亿港元。
　　虽然没有爱美客在A股市场的极致妖艳，但时代天使不管从市场占有率还是细分行业的潜力，都有着不小的想象空间。上市过后，时代天使又会遇到哪些问题，迎来哪些挑战呢？
　　01美丽的高昂代价
　　自古以来，国人对于高颜值的标准就有明眸皓齿的说法，目光清澈、牙齿整齐，一个人的高颜值就已经成功了一半了。
　　不过，牙齿矫正市场一直因为技术原因而未能像美瞳一样发展起来直到隐形正畸技术的成熟。
　　上世纪90年代，美国公司阿莱技术（Aligntech）率先开发出用透明牙套取代合金矫正器的技术，凭借这一技术，该公司在2001年顺利登陆纳斯达克。
　　而在国内，被誉为中国3D打印第一人的颜永年与时任首都医科大学口腔医学院院长的王邦康决定后来也决定一起研发这项技术。时代天使的创始人李世俊、李华敏父女发现了其中的商机，决定以200万元买断了这项技术，同时投入500万元与颜、王二人共同组建北京时代天使生物科技有限公司。
　　然而，任何技术都需要等待属于自己的市场成熟起来，2015年，由于巨额研发投入和市场推广费用，时代天使资金周转困难。松柏投资以6394万美元的价格直接收购时代天使，时代天使终于等来了自己的真命天使。
　　作为时代天使控股股东，松柏正畸持股比例为67。12，其背后投资来源于高瓴资本。松柏正畸给时代天使带来的，不只是资金层面的帮助，更多是产业链层面的优势。自2015年成立，松柏正畸一直在对口腔各细分领域头部企业的扶持上，在口腔上中下游产业链进行了全面布局。
　　根据公开报道显示，仅松柏系参与投资的齿科及口腔医院就囊括了锐珂牙科、松佰牙科、摩尔齿科、同步齿科、爱尔创、新骅光口腔等。通过松柏正畸的帮助，时代天使与民营口腔医院形成利益捆绑，终于成为国内隐形正畸一哥。据公司招股书，截至2020年前9个月，时代天使已经成国内最大的隐形矫正材料供应商，市场占有率为41。3，略高于阿莱科技的41。
　　现在，时代天使和阿莱科技，事实上已经在国内隐形正畸市场形成了事实上的双寡头垄断，这也让二者的产品价格居高不下。
　　通过隐适美产品进行正畸的费用在4万至9万元。而时代天使上市四种隐形矫治器，分别是时代天使标准版、时代天使冠军版、时代天使儿童版以及COMFOS。招股书显示，四种产品的建议零售价格分别为3。2万、4。0万、2。6万与2。4万。
　　虽然相比隐适美价格略低，但对于大多数人而言，仍是一笔不小的开销。口腔界爱马仕由此而来。
　　由于价格高昂，不少门诊部针对隐形矫正都推出了花呗分期付款，即便分12期付款，一期也至少需要支付2000元。
　　超过70的毛利，以及到2030年119亿美元的市场预期，让时代天使被资本市场所追逐。但对于这家公司而言，或许并不能掉以轻心。毕竟，几年前的光伏行业也是前途一片光明，汉能也一度被资本市场最追捧，但现在
　　02口腔界的瑞幸？
　　医美行业的毛利之高，令人咋舌！
　　根据招股书，时代天使过去三年的毛利率分别为63。8、64。6及70。4。不过，其在拥有超高毛利并且还不断提升的同时，净利润率始终在20左右徘徊。其利润空间被销售及营销、管理等支出所侵蚀。
　　据招股书显示，2018年至2020年，时代天使研发费用分别为0。5亿元、0。81亿元和0。93亿元，占同期营收比重为10。3、12。5及11。4。期内销售及营销开支分别为0。81亿元、1。23亿元、1。49亿元，占总营收比重分别为16。7、19。0、18。2，研发费用远不及销售及营销费用的支出。
　　时代天使的营销费用，大多都用在了与民营医院和医生的联盟之上，招股书数据显示，时代天使服务的牙科医生数量由2018年的约1。15万位增至2020的约1。99万位，2年几乎翻了一倍。
　　然而，目前隐形正畸行业的现状是，缺乏口腔正畸医生专业程度的统一标准，只要有医师执业证书便可作为正畸医生上岗。由于与民营医院的捆绑关系，因此许多开设口腔正畸项目的医疗美容机构走的依旧还是兜售产品的惯用套路，患者面对最多的，不是正畸医师而是咨询师或者销售。这让口腔正畸或者口腔美容行业有着巨大的风险。
　　一旦新的资本和机构涌入，各机构之间的抢人大战很可能会形成新的抢人大战，就仿佛去年的在线教育一般。目前，国外品牌隐适美、Straumann、DentsplySirona、3M等，国内品牌正雅、美立刻等都开始磨刀霍霍，准备大干一番了。
　　时代天使也在招股书中坦率地说，公司经营业务所处市场高度集中且竞争激烈，如果公司未能成功竞争，可能对公司的前景、业务、财务状况及经营业绩造成重大不利影响。
　　对于时代天使而言，最大的风险或许来自于模式的颠覆。不管是隐适美还是时代天使，由于与民营医院的深度捆绑，形成了Todoctor的营销模式，这种模式让二者拥有了极深的护城河。
　　为了绕开双寡头的限制，很多隐形正畸的后发者试图通过DTC（DirectToCustomer）模式，利用互联网思维来形成降维打击。
　　2014年美国SDC（SmileDirectClub）成立，其通过远程问诊隐形矫正器的模式，患者可以通过SDC邮寄的工具取模，或者到其网点Smileshop进行口腔扫描；然后由医生远程问诊并审阅正畸方案；确定后，SDC将生产好的牙套分阶段邮寄给消费者；过程中也会与医生进行远程复诊。
　　通过这种模式，SDC把隐形正畸产品价格降到了隐适美定价的2530。凭借低价，SDC快速打破了隐适美的垄断地位，2019年在纳斯达克上市。
　　如果被竞争者绕开了其最大的屏障，今天的时代天使，或许就是下一个诺基亚或者又一个瑞幸咖啡。但是，时代天使舍得放弃现在这么大的优势么？这，或许才是问题的根本。