中美10年期国债利率出现倒挂，会造成大量资本外流吗？

　　2022年4月11日午盘前后，中美10年期国债利差出现倒挂，为2010年来首次。截至收盘，10年期中国国债活跃券收益率报2。7402，目前10年期美国国债收益率已突破2。76。
　　毫无疑问，倒挂是一个值得注意的现象。那么，中美国债利差倒挂到底影响几何呢？会造成加大资本流出吗？一、中美利差倒挂对股债汇都是利空，但市场对利空反映程度有些不同
　　按常理说，利益倒挂不利于全球配置的外资流入中国是直接影响，直接表现在近期北上资金流出A股，外资减持中国债券等，但实际情况有待分析：
　　首先，对于股市而言：10年美债收益率走高不利于成长股表现，且中美利差缩窄使得北上资金加仓中国股市动力减弱。这是直观的逻辑推导，实际表现呢？
　　其实看历史倒是涨跌不一，毕竟股市运行不是只看一个指标，昨日市场大跌，上证综指跌破3200点，核心其实并非倒挂，而是疫情扩散，各地防疫升级影响物流进而影响生产，如蔚来汽车已经停产等。
　　对债市而言：利差缩窄后，3月外资减持中国债券市场，对于短期债市肯定是不利的，如大家买的债券基金近期表现肯定一般，其中和中美利差缩窄不是没有原因。
　　截至2022年3月末境外机构持有银行间市场债券3。88万亿元，与2月末相比，减持1100亿元。
　　最后，对汇率而言：汇率决定机制复杂，但利差是决定因素之一。中美利差目前倒挂，但由于中国经常性账户顺差稳定（出口大于进口）和中美实际利差还大，其实汇率可能还是可以守住6。4的关口的。
　　尤其是实际利率，它是基于剔除通胀影响的。虽然实际利率难以直接观测，但美国通货膨胀保值债券（TIPS）一定程度反映了市场交易实际利率的结果。虽然由于流动性溢价存在，TIPS利率作为实际利率表征可能存在一定偏差，但TIPS利率仍是实际利率较为直接且合适的代表。
　　可见，目前中美实际利率差距还大，所以汇率还是相对稳健的。二、又是加息又要史上最大力度缩表，又是通胀，收益率飙升很正常
　　可以说，目前美国10年期国债面临的问题，2年期国债一个也不少，而且通胀因素2年期国债比10年期国债还会更不利。
　　美债自己的收益率曲线的重构可能要等到五月，即缩表落地后，各期限国债到同一起跑线上再看，至少当前三个月国债收益率对缩表影响带来的流动性收紧计价还不充分。
　　另外，到了五月，美国通胀同比基数就彪起来了，通胀继续高企还是有所回落，会对2年期收益率影响也比较大。
　　目前，对10Y2Y已经大幅收窄、10Y3M还未收窄的这个结构，说他隐含衰退风险或者预示着美国衰退，也不是不行。
　　也就是说，明年有可能出现衰退的经济特征，所以美联储急吼吼的要把负面工具箱在今年全用上，感觉也有为将来留空间的意思，关键还是要看下半年通胀是否能够回落。
　　如果届时始终无法控制住通胀，那么美国就不得不加息或者高利率的环境下，让企业面临资金成本、人力成本双高的成本端环境，以及居民在高通胀环境下的消费意愿下降的双杀局面，真出现这种局面，到时还是有乐子看的。三、最后，从相对角度看，目前中国经济还有牵制资本的能力
　　当下中美利差是否重要，要看我们关心的是套利资本的流动还是长期投资的流动。套利资本，可能会为吃几十个基点回报率，而在不同资产间快速切换，所以当中美利差倒挂，他们有绝对跑路的理由。
　　而对于长期投资的资本，他们在乎的是十几年跨度回报。甚至说，类似私募基金这样的机构，资金本来就是锁定十几年的。所以中美利差倒挂一两个百分点对他们来说不足以改变投资策略。
　　我们在看这个问题时，不能把投资者都想成套利投资者，然后得出利差倒挂了就要有大量资本外流的结论。相反来看，疫情以来的利率走势与资本流动都表明我国经济依然具有长期投资的吸引力。因为我们是新兴市场中利率最接近欧美发达国家水平的，结合我们普遍较高的投资回报率，这其实反映了我国整体信用风险低的特点，使得我们相对于其他新兴市场在国际上享受更低的借贷成本。
　　自去年年中美联储加息预期提高后，中国十年期国债利率只是从3。2收窄到目前的2。8，相比于其他主要经济体，比如最近要崩了的日本，都已经算非常坚韧了。
　　目前这些发达经济体的问题，主要都是难以为继的国债规模以及病态的量化宽松政策。这使得他们不但无法有效提升国债实际回报率，也让其国债逐渐丧失避风港的特点，更容易受利差影响。而其他新兴市场，则冒着疫情后经济还未修复的风险强行加息，只为了利用回报率牵制住资本的流动。所以从一个相对的角度看，我仍认为，目前的中国经济还有牵制资本的能力。最后的话：核心是中美经济周期不同，国内稳增长，而美国抗通胀
　　毫无疑问，中美利差倒挂，其实是正常的，难以避免，甚至比我预想的晚很多，只能说明资本在中美之间做了选择，但不代表实际发展势头，发展制造业和实体经济才是未来的国本。最后，我们的问题在于能否控制好杠杆率，减少不良资产，在疫情中保持一定的经济活力，才是决定未来资本流动的关键，毕竟利率更像一个晴雨表，而不是动因。