政治局会议解读2023年或是经济反转之年

　　本文作者：陈曦，开源证券固收首席
　　核心观点
　　1、重提提振市场信心。历史上只有两次该提法：
　　2018年12月提振市场信心，对应2019年14月股市上行；
　　2022年12月会议再提大力提振市场信心，或将对应2023年股市上行。
　　2、政策主线切换。将坚持以供给侧结构性改革为主线替换为把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来。在具体工作部署中，再提要着力扩大国内需求。这是我们认为，2023年是反转之年的核心逻辑。
　　十九大时期（20182022年），不提扩大内需，同时供给侧结构性改革以对旧经济、资本的规范和约束为主，是收缩性政策，所以对应股市过去五年中，常见全面熊市、结构性行情；
　　二十大时期（20232027年），重提扩大内需，未来的供给侧结构性改革以房地产保供给、促进新经济为主，是扩张性政策，所以对应股市未来五年中，应当常见全面牛市。
　　3、时隔两年，重提稳增长。2020年12月、2021年12月两次政治局会议均没有提稳增长（注意：之前有六稳，而六稳之中没有稳增长）。此次重提稳增长，而且是放在突出做好工作的首位。提出推动经济运行整体好转，这是稳增长的目标。
　　实现质的有效提升和量的合理增长，这是二十大提出的新要求，质量质量，以前的质量更多的侧重质，二十大明确包括量，这是一个根本性变化。
　　4、有效防范化解重大风险应当指的是房地产。此次会议两次提有效防范化解重大风险，通过副总理刘鹤《把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来》一文的最后一段，可以推测该风险是指房地产下行风险。
　　另一个佐证是，此次会议罕见的没提房地产，我们认为是隐含在了在此处。化解房地产下行风险，主要通过政府及其附属部门注入流动性、保交楼来实现，这恰恰是决房地产供需循环不畅的关键。我们认为，2023年房地产可能超市场预期。
　　5、财政政策要加力提效，加力是关键词，预计2023年财政仍有空间。回顾之前财政提加力的年份：2015年12月、2018年12月，对应2016年、2019年股市上行。另外，还可以对比2021年12月财政政策要提升效能，更加注重精准、可持续。
　　6、货币政策要精准有力。精准是关键词，或表明货币没有全面宽松的空间。有力可能是宽信用，主要原因是对比2021年12月会议，此次会议没有提到合理充裕，需关注后续中央经济工作会议提法。但至少表明流动性合理充裕不再是货币政策的重点，那么重点可能是宽信用。
　　7、要切实落实‘两个毫不动摇’。两个毫不动摇是毫不动摇地巩固和发展公有制经济，毫不动摇地鼓励、支持、引导非公有制经济发展。在会议上提出是对市场关切的回应。对于民营经济的规范和约束，在20182022年（或者2020年8月2022年）已经取得实质性进展，后面应该鼓励、支持、引导民营经济。作为验证，此次会议首次提出激发全社会干事创业活力。
　　8、具体措施前置，与2021年不同。
　　2021年12月市场对政策预期乐观，然而政策出台非常慢，直到2022年3月才开始出台，且难以真正落地、见效，所以股市持续下跌。
　　此次则完全不同，二十大闭幕之后，并未等待12月会议召开，就已经开始出房地产保供给、防疫优化等重磅政策，表明这次稳增长确实是要出台并且落地。
　　9、我们认为，短期经济直接上行长期经济强复苏的可能性并不低。
　　目前债市对上述预期的定价相对充分，但当前做多债市的难点在于，如果没有降息，没有太多下行空间。
　　股市则仍存在较大低估，目前股市无论对政策意图（稳增长、大力提振市场信心等），还是对基本面，预期并过于悲观。
　　我们强烈看好新时代相关股票和转债，特别是与内需相关的，如大盘蓝筹、消费白马、互联网产业龙头等。
　　风险提示
　　政策变化超预期；疫情变化超预期。