中国华融成光大银行主要股东，借道可转债有何考虑？

　　3月16日，中国华融资产管理股份有限公司（下称中国华融）、中国光大银行股份有限公司（下称光大银行）双双发布公告，前者持有的光大转债已完成转股。这也意味着，中国华融成为光大银行主要股东。
　　自3月9日以来，中国华融连续增持光大银行可转债，截至3月8日、3月9日分别持有光大转债7881。88万张、1。22亿张，占光大转债总发行量比例从20。27增长到40。56。随后3月13日，光大银行曾公告称，该行董事会当日审议通过了关于中国华融拟成为公司主要股东的议案，并将向中国银保监会申请核准；中国华融则表示，公司董事会当日决议，统一将截至2023年3月13日持有的光大转债申请实施转股，公司将按程序报监管部门核准审批。
　　从3月16日双方公告来看，上述转股事宜已获得监管部门批准，中国华融持有的约1。40亿张光大转债（占光大转债发行总量的46。73）已转为A股普通股，转股后持股比例或在7以上。
　　缓解光大银行资本压力
　　上述光大转债（债券代码113011）系光大银行2017年3月17日向社会公开发行，总数量3亿张，对应发行金额300亿元，期限6年，同年4月5日起在上交所挂牌交易，同年9月18日起可转股。2023年3月16日是光大转债到期日和兑付登记日。按照《上交所股票上市规则》，3月13日为光大转债最后交易日，3月16日为最后转股日。
　　截至去年年末，尚未转股的光大转债金额为人民币241。99亿元，占光大转债发行总量的比例约为80。66，中国华融持有数量占比已经超过未转股数量一半。按照光大银行今年1月公布的最新转股价格3。35元股计算，上述约1。40亿张光大转债转股后，对应中国华融持有光大银行A股普通股数量约为41。85亿股，仅次于去年三季度末该行第三大股东华侨城集团有限公司持有的42亿股（占比7。77）。依据光大银行披露的最新股本数，中国华融持股比例在7。75左右。
　　（图源：光大银行2022年三季报）
　　广发证券银行业分析师倪军分析，中国华融此时大幅增持光大转债几乎没有套利空间，而是作为战略投资者溢价转股，此举不仅降低了光大银行到期偿付压力，还能有效补充核心一级资本，缓解其资本压力。
　　根据央行发布的我国系统重要性银行（DSIBs）名单，光大银行最低核心一级资本充足率底线要求为7。75。截至去年三季度末，光大银行资本充足率、一级资本充足率、核心一级资本充足率分别为12。97、11。01、8。69，均较上年年末有所下滑，其中核心一级资本充足率2019年2021年从9。20先后下滑至9。02、8。91，相比同组系统重要性银行排名靠后。
　　其他持有人中，光大银行第一大股东光大集团截至去年6月末还持有票面金额约29。09亿元，占比12。02。据倪军此前测算，若光大集团和中国华融持有光大转债均选择转股，光大银行核心一级资本充足率将至少提升0。10pct至8。79，超出监管要求约1。04pct。
　　中国华融有何考虑？
　　根据光大银行公司章程，所谓主要股东是指持有或控制该行百分之五以上股份或表决权，或持有资本总额或股份总额不足百分之五但对本行经营管理有重大影响的股东。其中重大影响包括但不限于向该行派驻董事、监事或高级管理人员，通过协议或其他方式影响该行的财务和经营管理决策以及中国银保监会或其派出机构认定的其他情形。
　　据记者了解，此次中国华融增持光大转债并转股均是使用自有资金。不过，中国华融为何突击借道可转债施以援手？亏本入局光大银行对其自身经营有何影响？
　　3月13日光大转债收盘价为104。91元，已接近到期赎回价格105元，按照当日A股收盘价3。06元股，转股溢价率约为14。85。这也意味着，中国华融此时买入光大转债后转股将面临近15的损失。从3月16日最后转股日表现来看，光大银行收盘价3。13元股距离转股价3。35元股仍有7左右空间。
　　对中国华融来说，相同的股份，从二级市场直接购买会引起价格波动，每股实际成本可能会超过3。35元，溢价转股反而相对划算。倪军在研报中分析，作为战略投资者，中国华融应对光大银行未来发展持有较大信心，近几年光大银行每年分红比例一直位于2530区间，未来成长性和高分红也将弥补这部分溢价损失。
　　另有市场人士分析，此次中国华融转股成本（PB仅在0。5左右）远低于光大银行净资产，属于低估值迈入，随着中国经济稳步复苏和中国特色估值体系逐步完善，银行板块估值有望整体修复；分红部分不仅可以为中国华融贡献稳定的收入、持续性的现金流，还将成为其重要的、稳定的利润来源。另一方面，优质银行股权资产还有利于促进中国华融优化资产结构，提升资产组合质量，支持金融服务实体经济发展的同时，也能增强自身服务实体经济质效。