择机小幅加仓或者做长期布局策略周报20220925

　　一、外部环境：滞涨风险下欧美持续加息
　　世界经济处于创新周期的萧条阶段，可比期间为19731982年。创新对经济增长的推动力逐渐消失，生产率增长缓慢。经济增速下降使得实际利率下行，贫富差距扩大等问题凸显催生了民粹主义和保守主义，世界经济政治不确定性大幅提升，大国摩擦冲击能源供给。从长周期来看，全球面临滞涨风险，能源商品和现金占优。
　　主要央行持续加息，滞涨风险上升。当前，全球综合PMI与制造业PMI指数持续下行，经济下行压力加大。美国、欧元区等主要经济体面临高通胀压力，开启持续加息，日本央行维持负利率不变。
　　从历史经验来看，在高通胀期间美联储加息幅度基本上都接近甚至高于CPI涨幅，以实现正实际利率。9月美联储将联邦加息75个基点至3。003。25，符合市场预期；但对未来利率走向的预测高于市场预期，很可能全年加息425bp，在今年底达到4。25至4。5的水平；有一定可能今年加息450bp。美国10年期国债利率快速上行至3。7附近，2年期与10年期美债收益率曲线倒挂幅度达2000年4月以来最大值，中美10年国债利差倒挂。标普500指数下跌，波动率指数上升。
　　美国历史经验表明期限利差倒挂预示衰退。自1961年7月以来，美国历史上共出现了9次10年期国债与2年期国债期限利差倒挂的现象，其中8次在之后624个月后发生了经济衰退，仅1966年发生期限利差倒挂后，经济未在2年内陷入衰退。虽然没有发生经济衰退，但是，1967年美国实际GDP增长率（环比折年率）却大幅下降，从1966年1季度的10。1降至1967年2季度的0。2，下降了9。9个百分点。
　　中美脱钩风险加大，出口压力剧增。9月2日，拜登政府决定延长特朗普时期对中国进口商品加征的关税。9月14日，美国会参院外委会审议通过2022年台湾政策法案，该案下步将提交参院全会审议。该案如继续审议推进甚至通过成法，将极大动摇中美关系的政治基础，对中美关系以及台海和平稳定将造成极其严重的后果。一旦中美经贸关系脱钩，可能长期对中国出口产业链和经济增长造成较大冲击。中国只有积极发展东亚经济一体化和一带一路降低对美国经济的依存度。随着欧美经济下滑，中短期给中国出口增长带来的压力逐渐加大。
　　二、内部环境：低基数下三季度GDP同比增速可能达到4
　　从季调后环比数据来看，8月投资环比增长0。36，消费环比下降0。05，工业生产环比增长0。32。总体上环比增速低于2021年8月。疫情影响下，服务业生产维持低速增长。受益于低基数，三季度GDP同比增速可能达到4。
　　中美10年国债利差倒挂。美元指数持续上升至113。03，人民币兑美元即期汇率达到7。11。人民币贬值虽然有利于稳定出口，但单边快速贬值不利于金融市场稳定，内外均衡限制货币政策宽松节奏。
　　8月中国出口增速大幅回落。四季度美国经济韧性犹存，欧洲由于能源危机经济衰退风险加大，中国出口虽能维持正增长，但增速将呈回落趋势，2023年出口负增长压力较大。高频数据方面，9月内、外贸集装箱吞吐量当旬同比均由负转正，CCFI指数环比下降5。1，CDFI指数环比增长1。41，与之对应，波罗的海干散货指数（BDI）环比增长18。93，表明大宗商品支撑进口需求，出口需求面临压力。
　　9。129。18日三线房地产销售面积环比继续下滑，一线城市销售面积继续环比正增长，二线城市销售环比环比增速由负转正，但同比仅一线城市维持正增长。100大城市土地成交面积环比继续下降，同比降幅扩大。
　　9。139。18乘用车批发与零售日均销量同比增速提升；9。129。18电影票房收入环比大幅下降，同比由正转负。
　　新造船价格持续上行。9。119。20白酒销售价格分化，名酒价格上行，地方酒价格下降。
　　8月中国核心CPI环比持平，食品涨幅回落，能源价格下降，8月CPI上涨2。5，低于市场预期。由于蔬菜价格大幅上涨，预计9月CPI同比增长3，之后开始回落。通胀回落也增大了货币政策放松空间。
　　高频数据显示电解铜价格环比下降，无缝钢管价格环比降幅收窄，汽油、水泥价格环比上涨。预计9月继续回落，10月开始负增长。2021年以来CPI涨幅首次高于PPI。采掘工业PPI降幅高于原材料工业PPI高于加工工业PPI，利润分配加速向下游倾斜。上游原材料降价，利好风电、机械、家电、汽车等行业。
　　中国的住宅投资增速则随着人口增速下滑。中国人口开始负增长，意味着中国房地产投资增速的动力将由人口增长与城镇化双轮驱动变为城镇化驱动。未富先老拖累中国城镇化进程，长期来看，中国房地产投资增速将低于3甚至呈负增长。从地产长周期和信贷中周期来看，中长期贷款增速下行仍将持续。
　　微观流动性仍然充裕。8月M2同比增长12。2，高于市场预期，增速创近6年新高。M2与社融增速剪刀差增大至1。7，表明流动性充足而实体需求不足，使得金融机构面临的资产荒加剧。
　　疫情和中美脱钩风险是影响中国经济的重要因子。若中美脱钩风险下降，疫情散点多发，万得全A将在5000点到5400点之间震荡。若中美脱钩风险上升，区间下沿可能跌至4800点；若疫情恶化，区间下沿可能跌至4300点，需要降低股票整体仓位。若疫情得到控制，经济复苏加快，可能突破5400点。
　　9月以来全国疫情明显得到控制，但本周全国疫情有所反复，所幸十大城市新增新冠确诊病例维持低位，利于经济复苏。
　　目前万得全A相较十年期国债风险溢价ERP约3。35（上周为3。28），股债性价比位于高位。
　　20222024年，上证50盈利增速明显低于沪深300，沪深300又低于万得全A。中小盘股较高的盈利增速、高技术产业高于工业整体的增加值增速支撑中小盘成长股占优的风格延续。
　　消费类行业旺季则主要集中于暑期、秋季及春节前后，围绕假期展开，传统制造业地产基建链旺季集中在开春（34月）及秋季（910月）。中秋国庆假期白酒备货；秋季消费电子产品上新；汽车光伏Q4旺季；春、秋两季的开工高峰期，基建链、钢铁景气边际提升；房企和楼盘多数会选择在九月、十月份开盘。
　　猪周期达到拐点，猪肉价格有望上涨至2023年5月；2022年下半年养殖户开始盈利。2023年4月之前存在投资安全边际较高。但市场共识较高，需要精选个股。维生素等饲料添加剂、动物疫苗也因需求上升蕴含投资机会。
　　地产估值看市净率，2021年下半年最低点0。83，2022年3月最低0。83，8月3日最低0。83，这是一个买点。2021年下半年市净率最高不超过1，1月高点1。02，4月高点1。09，5月之后高点也就是0。99。现在是0。90，性价比还可以。地产链短期可以受益于保交楼带来的现金流改善。
　　三、本期要闻
　　1、宏观要闻
　　商务部9月19日发布的数据显示，2022年1月至8月，全国实际使用外资金额8927。4亿元人民币，按可比口径同比增长16。4，折合1384。1亿美元，增长20。2。欧洲能源危机下外资加大对中国的长期投资。
　　国家发改委新闻发言人孟玮19日在新闻发布会上表示，发改委将会同有关部门进一步研究完善新能源汽车政策体系，坚持全国一盘棋优化新能源汽车产业布局，鼓励企业加快突破新能源汽车关键系统部件和基础共性技术，鼓励中外双方企业深化合作方式，拓展合作领域。
　　9月20日，中国9月1年期LPR报3。65，5年期以上品种报4。30，均与上次持平，符合市场预期。央行货币政策司发文称，目前我国定期存款利率约为1至2，贷款利率约为4至5，真实利率略低于潜在实际经济增速，处于较为合理水平，是留有空间的最优策略。下一步，央行将继续深入推进利率市场化改革，持续释放LPR改革效能，发挥好利率杠杆的调节作用，促进金融资源优化配置，为经济高质量发展营造良好环境。预计央行今年内不会降息，但LPR尤其是5年期LPR由贷款供求需求决定，仍有下行空间。
　　9月20日，国家卫健委介绍，截至2021年底，全国60岁及以上老年人口达2。67亿，占总人口的18。9。预计十四五时期这一数字将突破3亿，占比超过20，我国将进入中度老龄化阶段。2035年左右，60岁及以上老年人口将突破4亿，占比将超过30，进入重度老龄化阶段。老龄少子化意味着婴幼儿需求量会下降，老年护理等相关需求会上升。医疗需求的上升将推动机器人产业发展，并压制医疗产业的盈利能力。
　　9月20日，上海宣布启动新一批8个重特大项目，总投资额约1。8万亿元，包括浦东综合交通枢纽、新建市域铁路和既有铁路改造项目、深远海海上风电示范项目等。
　　9月20日，日本8月核心CPI同比上涨2。8，为连续12个月同比上升；涨幅连续五个月超过2，且为2014年10月以来最高。能源价格大幅上涨仍是推升8月物价的主要因素。
　　9月20日，美国8月份新屋开工数增长12。2，至折合年率158万套，高于经济学家预期。建筑许可下降至折年率152万套，为2020年6月以来最低水平。
　　9月20日，瑞典央行加息100个基点至1。75，超出市场预期，为1993年以来最大幅度加息。瑞典央行表示，未来6个月还会继续提高利率，以确保通胀回到2的目标水平。
　　9月21日，国务院常务会议听取国务院第九次大督查情况汇报，要求重点推进支持基础设施重点项目建设、设备更新改造等扩投资促消费政策落实，巩固经济企稳基础、促进回稳向上。会议决定，在第四季度将收费公路货车通行费减免10，对收费公路经营主体给予定向金融政策支持，适当降低融资成本；第四季度政府定价货物港务费降低20。
　　9月22日，美联储公布9月利率决议，如期加息75个基点，至3。003。25。经济预期显示未来或进一步加速升息步伐。美联储下调美国2022年GDP增长预期至0。2，6月料增1。7；美联储上调2022年PCE通胀预期至5。4，6月份料为5。2。美联储FOMC9月点阵图显示，美联储预计在2022年至少还会加息75个基点，直到2024年才会降息。
　　9月22日，日本央行继续坚持当前超宽松货币政策，维持关键利率在0。10及10年期国债收益率目标在0附近不变，并称未来如有必要将进一步放松货币政策。
　　9月22日，土耳其央行宣布，下调基准利率100个基点至12，此前市场预期将维持利率在13不包。这是继今年8月降息100个基点后，土耳其央行第二次下调基准利率。
　　9月22日，美国上周初请失业金人数为21。3万人，从近四个月低点小幅上升，表明尽管经济前景越来越不确定，但对工人的需求仍然健康。截至9月10日当周续请失业金人数为137。9万，前值为140。3万。
　　9月23日，据北京市住建委网站23日消息，为提高二手住房交易效率，支持购房家庭合理住房需求，北京市住建委和市规自委印发了《关于试行存量房交易连环单业务并行办理的通知》（以下简称《通知》），将二手房交易连环单由过去的串联办理调整为并联办理，缩短了交易办理时间。
　　9月23日，香港特区行政长官李家超表示，自9月26日起机场入境检疫改为03，即取消酒店强制检疫，只需3日医学观察；取消来港前核酸检测要求，只需24小时内快测结果。
　　9月23日，根据外媒报道，欧盟将制定能源系统数字化计划，并将于下周正式公布。该计划将要求欧盟在2030年前在基础设施方面投资5650亿欧元（约合39400亿人民币），以实现其绿色计划，并结束对俄罗斯化石燃料的依赖。
　　9月23日，国际油价全线下跌，美油11月合约跌4。86，报79。43美元桶，跌破80美元关键点位。布油12月合约跌4。46，报85。54美元桶。本周，美油11月合约跌6。67，布油12月合约跌6。36。
　　2、产业要闻
　　9月19日，根据乘联会皮卡市场信息联席会数据，2022年8月份皮卡市场销售4。0万辆，同比2021年8月增长18，环比今年7月下降8。今年18月总体皮卡达到34。3万辆，较2021年18月下降1。
　　9月20日，贝壳研究院监测数据显示，9月份，103个重点城市主流首套房贷利率为4。15，二套利率为4。91，分别较上月回落17个、15个基点；平均放款周期为25天，与上月基本持平。
　　9月20日，我国拟修订边境旅游管理办法，落实国务院关于取消边境旅游项目审批和放宽边境旅游管制的要求，鼓励边境地区打造具有特色的边境旅游目的地，明确边境旅游团队可以灵活选择出入境口岸，并删除了边境旅游审批、就近办理出入境证件等前置条件。
　　9月20日，工信部将加快推动光伏产业高质量发展，实施十四五相关产业规划、光伏制造行业规范条件、智能光伏创新行动计划、光伏产业链供应链协同发展等政策；发布《推动能源电子产业发展的指导意见》，促进太阳能光伏、新型储能电池等创新突破。
　　9月20日，澳洲Pilbara锂精矿第九次拍卖落锤，本次锂精矿最终成交价6988美元吨（5。5品位，FOB德黑兰港），折合6品位的中国到岸价为7713美元吨，高出上一次拍卖价10，再一次刷新历史纪录。
　　9月20日，国际能源署发布报告表示，全球在向净零交通运输过渡方面取得的进展没有达到《巴黎协定》的目标，呼吁到2035年全球禁止汽油和柴油汽车的销售。
　　9月21日，据国家能源局，截至8月底，全国发电装机容量约24。7亿千瓦，同比增8；其中，风电装机容量约3。4亿千瓦，同比增16。6；太阳能发电装机容量约3。5亿千瓦，同比增27。2。18月全国主要发电企业电源工程完成投资3209亿元，同比增18。7；其中，太阳能发电1025亿元，同比增323。8。
　　9月21日，广州氢能基础设施发展规划出炉，十四五阶段规划形成3。5万公斤天（1。3万吨年）燃料电池用氢气制氢能力，形成不低于4万公斤天加氢能力（1。5万吨年），可以满足6000辆以上氢燃料电池车运行用氢需求。
　　9月22日，A股公司通威股份（600438。SH）公告，拟在盐城市投资25GW高效光伏组件项目，预计固定资产投资约40亿元。
　　9月23日，乘联会发布数据显示，9月狭义乘用车零售销量预计195。0万辆，同比增长23。3，环比增长4。2；其中新能源零售销量预计58。0万辆，同比增长73。9，环比增长9。5，渗透率29。7。
　　3、下周重点关注要闻
　　9月26日，德国公布9月IFO景气指数。
　　9月27日，美国公布8月新房销售和8月原油库存数据。
　　9月28日，美国公布9月23日EIA库存周报。
　　9月29日，美国公布9月24日当周初次申请失业金人数。
　　9月30日，中国公布9月官方制造业PMI指数，美国公布不8月核心PCE物价指数，欧盟公布8月失业率数据。
　　四、市场回顾
　　本周全球大类资产中，巴西股市和南华商品表现较佳，俄罗斯股市、费城半导体指数和纳斯达克指数表现最差。
　　本周A股市场整体下跌，中证500、国证2000跌幅较小，科创50、创业板指跌幅较大。
　　一级行业表现分化，煤炭、有色、石化、电力设备、综合等板块上涨，美容护理、建筑材料、电子、医药生物、轻工制造跌幅较大。
　　二级行业中，非白酒、贵金属、煤炭开采、航海装备、燃气领涨；医疗器械、装修材料、半导体、影视院线、个护用品领跌。
　　主题板块中，锂电池、新能源汽车、光伏、碳中和、新能源、白酒上涨；智慧城市、金融科技、珠三角、生物育种、国产电脑跌幅居前。
　　风格方面，价值板块表现好于成长板块，但小盘股优于大盘股。
　　货币市场流动性方面，上周长端10年期国债在2。652，68区间震荡，货币市场利率小幅下行。
　　陆股通上周净流出资61。34亿元，融资余额减少33。76亿元。
　　目前各行业估值仍呈两级分化。
　　9月煤炭、军工、地产、石化表现较好。全年来看，一级行业中仅煤炭、综合取得正收益。
　　五、投资建议
　　鉴于万得全A跌至4800点，下跌空间有限，可以择机小幅加仓获得反弹收益或者做长期布局，等待2023年股市上涨。
　　行业配置上，基础建设和房屋建设有望受益于基建稳增长和保交楼。地产链的短期估值修复的贝塔长期市场集中度提升的阿尔法，一方面是人口负增长决定了行业长期低增速，行业估值只存在短期修复机会。一方面是这轮流动性危机加速行业市场集中度提升，经营能力强的优质企业市场份额有望扩张。其中，资金密集型的房地产开发、水泥等行业国企占优，技术、服务密集型的房地产服务、家居等行业，民企占优。当经济增速超预期时，稳增长压力下降，相关板块会回调。
　　白色家电行业受益于政策刺激和上游降价，电暖器和电热毯主要是欧洲能源危机带来的需求。
　　机械设备受益于稳增长政策与产业结构升级，工具设备与基建都是稳投资的抓手，而新能源、半导体、磨料磨具（培育钻石与金刚线）、金属成形机床（压铸一体化）等符合产业发展方向的领域有望维持高速增长。
　　军工行业维持稳定增长，资金和需求有保障，在自主可控战略下军品民用化也有望加速。电子化学品和半导体材料也符合自主可控战略方向。
　　计算机板块符合数字经济发展方向，信息技术应用创新产业是数据安全、网络安全的基础，也是新基建的重要组成部分。智能汽车维持高增速。
　　猪周期中长期来看是确定的，养殖回暖利好饲料、维生素和动物保健，维生素还受益于欧洲能源危机减产。但是，政府调控价格和消费淡季会导致价格阶段性回调。
　　全球长期滞胀，利好能源和贵金属板块。但是，能源阶段性会受到西方经济国家衰退预期和中国经济低增速的拖累，贵金属阶段性会受到美联储加息的压制，需要把握投资节奏。
　　传统能源盈利能力高，估值中枢低；新能源需要注意增速拐点和估值中枢下降的时点。风光电行业壁垒低的环节，在大量新企业进入后，价格竞争下估值水平将降至20倍左右。
　　美容护理在疫情受到控制后，有望维持稳定增长。