1、M2和M1明显背离
　　11月M2增速高达12。4，但M1却不增反降下行到了4。6，M1和M2的增速明显背离。
　　为什么会这样呢？
　　我们认为主要原因是疫情导致预防性储蓄上升
　　2、制造业和基建投资支撑了信贷投放
　　11月信贷数据里，企业中长期表现得相当不错，新增7367亿，去年同期才3417亿。从直觉来看，企业中长期贷款主要靠的是制造业和基建，也不排除受益于监管机构指导银行加大对房企的信用支持
　　3、企业债券融资下降得很快
　　社融新增1。99万亿，比去年同期2。59万亿下降了不少，主要拖累来自于企业债券融资，今年仅新增596亿，而去年同期是4006亿。
　　企业债券融资为什么会大幅下行呢？主要受到了债券市场调整的影响
　　4、房地产市场修复任重道远
　　11月居民新增中长期信贷2103亿，比上个月的332亿要好不少，反映出房地产的一系列刺激措施对购房需求修复有了积极的作用，但和去年同期比，还是偏弱，去年同期有5821亿。
　　而且从30城市的高频数据看，房地产销售修复还是偏弱的，房地产销售数据弱自然就会让居民中长期贷款跟着偏弱
　　总结来看：
　　1、当前社融和信贷要比10月好了些，企业中长期信贷增速也有了起色，但社融存量增速进一步下行、M2和M1背离、居民中长期信贷增速偏弱、转贴现利率继续下行对应了金融数据修复的结构不太理想，实体内生融资需求偏弱的矛盾还是没有化解；
　　2、近期偏弱的金融数据有疫情的影响，但即便疫情防控放松，考虑到短期公众对疫情的担忧仍存，外出消费意愿还是偏弱，金融数据修复还需时日，强预期、弱现实的矛盾仍存；
　　3、基建是宽信用最为重要的抓手，宏观刺激政策是否能持续发力决定了明年的金融数据的量和质；
　　4、债券市场短期也不用过于悲观，虽然政策关注潜在的通胀压力，但事实上通缩风险更高，疫情放松后短期内服务业仍受冲击，企业信心修复还需时日，货币宽松不会过快退出，放松和基本面修复在短期不能完全划等号，如果明年要靠基建对冲外需压力，货币宽松和低利率趋势还是要维持一段时间的。

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