股价下跌42。07！号称第一的雅迪电动车，也不行了？

　　作者：望山
　　雅迪又一次成为第一。
　　2022年9月19日，雅迪召开第1000万台雅迪冠能电动车下线仪式，成为行业首个单系列产量迈入千万辆俱乐部的中国电动车品牌。
　　据了解，雅迪冠系列于2020年问世，至今已迭代三代。中信证券研报曾指出，相较于普通产品，‘冠’系列在ASP和盈利能力上均有更好的表现，推动了公司单车净利润从去年同期90元提升至2022上半年的147元。
　　雅迪大力宣传第1000万台雅迪冠能电动车下线，一方面固然昭示该产品具备一定的核心竞争力，可以形成规模效益；另一方面，或许也希望让资本市场看到自己的高端化进程已初具成果。
　　不过值得注意的是，随着新国标带来的电动两轮车市场红利触顶，雅迪未来还能否在和其他二轮电动车企业的竞争中占据一定优势，并续写规模经济，也是资本市场不得不担心的问题。
　　01hr二轮电动车市场红利将触顶
　　其实早在2013年前后，中国电动两轮车市场在经历了十一年的黄金时代后，就进入了衰退期。
　　图源：华创证券
　　华创证券数据显示，2013年，中国电动两轮车产量达到了3695万台的高点，同比增长5。42。此后，这一数字就开始节节下探。2017年，中国电动两轮车的产量仅为3113万台，较2013年的高点下跌了15。75。
　　按此趋势来看，中国电动两轮车市场的红利正在以肉眼可见的速度衰退，电动两轮车行业已经迈入了存量时代。
　　不过2018年5月发布的电动两轮车新国标，却给行业带来了新一轮的红利。据悉，《电动自行车安全技术规范》（GB177612018）已于2019年4月15日起强制执行，2022年至2025年为过渡期。该标准对电动两轮车的重量、尺寸、速度均有强制要求。
　　由于此前大部分电动两轮车都没有按照新国标设计，因此，新国标催生出了一轮巨大的换车潮。
　　华创证券数据显示，2018年后，中国电动两轮车的产量开始扶摇直上。2021年，相关产品的产量达4551万台，较2017年增长46。19，创历史新高。
　　伴随着市场容量的扩张，行业玩家也纷纷冲高。以雅迪为例，2018年，其两轮电动车销量仅为504万台，到了2021年，这一数字达到了1386万台，增长175。
　　不过政策带来的红利来得快，去得也快。
　　华创证券预测，2022年2023年为电动两轮车的换车高峰，预计销量可到51005500万台。2024年后，中国电动两轮车的销量将逐渐下滑。
　　这也意味着，中国电动两轮车市场或将再次步入类似于2013年的衰退期。
　　02hr高不成的雅迪
　　虽然过去几年，雅迪的销量数据稳步攀升，与新国标带来的换车红利有一定联系，但是不能忽视的是，雅迪主动掀起的价格战，也是其赢得市场声量的一大诱因。
　　2016年登陆港交所时，雅迪就曾借资本的力量，祭出了所有车型降价30的促销活动。2020年10月，雅迪又和拼多多联合举办品牌万人团活动，旗下冠能、欧睿、莱昂等两轮电动车普遍降价1030。
　　凶悍的价格战策略，很难不提升雅迪产品的市占率。
　　雪球数据显示，2018年，雅迪和爱玛的两轮电动车市场份额分别为17。6以及17。9。此时雅迪甚至还落后于爱玛。不过到了2020年，雅迪的市场份额就达到了23。1，远超爱玛的13。
　　价格战在短时间内固然可以提升雅迪的市场声量，但缺点也很明显，那就是削弱企业的创收能力。
　　财报显示，2019年2021年，在营收增长的背景下，雅迪的毛利率分别为17。4、15。9以及15。2，持续下跌。2020年，雅迪电动踏板车的平均售价从1690元下跌至1552元；电动自行车的平均售价从1228元下跌至1118元。
　　一方面，凭借价格战策略，雅迪已经登顶；另一方面，中国电动两轮车市场红利很可能在两年后消失，雅迪自然而然地启动了适应于存量时代的高端化战略。
　　2021年7月，雅迪正式推出了旗下高端子品牌VFLY。据了解，该品牌包含Flying等多个产品线，售价6999元19800元。
　　高端品牌问世，确实立竿见影地提振了雅迪产品的均价。财报显示，2021年，雅迪电动踏板车的平均售价从1552元增长至1662元；电动自行车的平均售价从1118元增长至1265元。
　　不过值得注意的是，高端品牌并未填平雅迪价格战的大坑。财报显示，2022年上半年，雅迪的毛利率为17。9，虽然同比提升3，但是不过刚刚恢复到2018年的水平。
　　03hr雅迪需要直面专才的挑战
　　尽管凭借大手笔的宣发以及相对价低的客单价，雅迪已然成为中国电动两轮车市场当仁不让的一哥，不过随着行业红利收窄，雅迪还需面对众多专才的竞争。
　　财报显示，2022年上半年，雅迪营收140。51亿元，同比增长13。54；归母净利润9亿元，同比增长52。6。
　　虽然雅迪营收、净利双位数的增速粗看还算亮眼，但一旦和行业同级别玩家对比，就能发现，其已略显疲态。
　　财报显示，2022年上半年，爱玛营收94。38亿元，同比增长29。08；归母净利润6。9亿元，同比增长119。79。
　　爱玛业绩增速远超雅迪，有一部分原因是因为前者在新兴渠道取得了更出色的成绩。
　　此前的2021雅迪科技全球倍增战略峰会上，雅迪创始人董经贵曾透露，雅迪在全球范围，起码要占据35的市场。这也是雅迪应对中国电动两轮车市场红利紧缩的一大政策。
　　但是在2022年财报中，雅迪仅表示，本集团超过90的收入及经营利润来自于在中国销售电动两轮车故并无根据香港财务报告准则第8号经营分部呈列地区数据。这或许暗示，雅迪海外市场的销量并不理想。
　　作为对比，爱玛2022年上半年国际业务收入增加了1。17亿元，同比提升111。69。除爱玛外，其他电动两轮车厂商也纷纷发力海外市场，并取得了不俗的成绩。
　　2022年上半年，小牛电动海外销量达到了2。85万辆，同比增长309。1，其中，电动滑板车销量超2万辆，创历史新高。
　　除了海外业务无太多亮点外，雅迪还需在高端市场直面小牛、九号等具备互联网思维玩家的挑战。
　　小牛最核心的产品方向是智能锂电。以MQi2s都市版为例，其配备了汽车级动力电芯，定位为电自智能超级旗舰标杆，最高可提供65km的续航里程。
　　与小牛类似，此前与小米有高度绑定的九号机器人，也赋予自家产品独特的智能体验。比如，九号的车主可以以66元年的价格选购九号智选服务包，进而享受共享钥匙、定位车辆位置等功能。
　　与小牛和九号以智能化的体验，实现高端化突围不同，VFLY品牌下的产品最重要的卖点就是大屏幕。
　　虽然搭载大屏幕的电动两轮车确实有一定的科技感，但是其很难带来比肩智能汽车的革命性体验。
　　因为绝大多数车主在骑电动两轮车时，都会随身携带手机。
　　无论是听音乐还是导航，都能直接用手机完成。由此来看，VFLY产品的大屏幕，对于大部分消费者来说，可能只是鸡肋。
　　高端化进程不力、上半年业绩增速被爱玛反超，国际市场又面对众多竞争对手的围剿，资本市场也对雅迪持观望态度。截止2022年9月30日，雅迪股价仅为12。6港元股，较2021年2月21。75港元股的高点下跌了42。07。
　　如果不能描绘出强有力的业务曲线，未来雅迪的股价或将持续承压。