百亿通力股份IPO李东生是否坑了TCL科技小股东

　　出品大摩财经
　　李东生当年从TCL集团分拆出来的资产包，又开始分批上市了。
　　2022年9月底，智能音箱代工企业通力股份披露深交所主板上市招股书，欲募资10。15亿元。通力股份实控人是电器大佬、TCL掌门人李东生，后者共持有通力股份77。46的表决权。如果通力股份成功上市，将成为李东生实控的第6家上市公司。
　　值得注意的是，通力股份原本是TCL集团旗下资产。2019年初，TCL集团以剥离不良资产的名义，将通力股份和经营了数十年的电视机、冰箱、空调等核心业务以打包价47。6亿元的价格，出售给了TCL管理层控制的TCL控股。上市公司TCL集团随后也更名为TCL科技，核心资产主要是生产电视面板的华星光电。
　　有意思的是，这些被剥离的不良资产在成为李东生的私有财富后，很快开始焕发新的活力。2020年12月，已经更名为TCL科技的TCL集团，买回了此前卖出的智能显示终端代工企业茂佳国际。仅仅一年多的时间，茂佳国际经过李东生倒手就身价大涨，单独出售也要28亿元。
　　如今，剥离出来的资产中，通力股份又闯关上市了。李东生这手点石成金的资本财技是如何实现的？
　　资本腾挪
　　TCL集团的历史最早可以追溯至1981年，最初是国有独资企业，1997年进行改制后，管理层逐渐进入股权名单，且高管股份占比不断提升。到2004年整体上市时，国资占TCL集团的股权已经降低至25左右，而李东生等管理层持股超过16。在经历了频繁的资本运作和一系列变革后，TCL集团逐渐转变为私有企业。
　　如果说，TCL集团由国有变私有是历史车轮推动，那在2018年底提出的TCL集团重大资产重组，则是李东生资产财技的又一次展现。
　　2018年底，TCL集团披露重组方案，将经营数十年的电视机、冰箱、空调等核心业务打包作价47。6亿出售给TCL控股。
　　由于当时转让标的总资产远高于售价，且支撑了TCL集团的绝大部分收入。该重组方案一出炉便引发巨大争议，一度引来监管问询。
　　李东生最终力排众议完成重组，TCL集团也正式分为两个部分：
　　李东生等管理层持有的TCL控股通过全资子公司TCL实业（香港）控股港股上市公司TCL电子，承接了TCL的电视、通讯等终端业务，目前TCL控股通过TCL实业（香港）持有TCL电子52。42股权。TCL电子规模较小，目前市值75亿港元。
　　原本的TCL集团在剥离上述业务后，主营业务变更为半导体显示及材料业务和产业投资两大板块，上市公司也更名为TCL科技。截至2022年6月末，李东生及一致行动人持有上市公司TCL科技8。26股权，为第一大股东。
　　剥离核心资产后的TCL科技，当年业绩大幅下滑，营收减少33。82，归母净利减少24。52。受益于显示面板的上涨行情，2020年、2021年，TCL科技业绩大涨，归母净利润分别实现了67。63、129。2的涨幅。
　　不过，显示面板是强周期行业，2022年逐渐进入下行周期，导致TCL科技业绩明显下滑。根据最新的业绩预告，今年前三季度，TCL科技预计营收1247亿到1267亿元，预计归母净利润在2亿至3亿元。目前，TCL科技并未披露三季的扣非利润，仅表示三季度盈利环比改善。
　　2022年上半年，TCL科技营收845。22亿元，同比增长13。6，但归母净利仅有6。64亿元，同比下滑超过九成。扣非后，更是直接由盈转亏，净亏损6。27亿元。
　　重大重组完成后，李东生通过TCL控股和TCL科技两大平台，频频进行资本运作。其中，TCL科技通过参与中环集团混改，拿下了中环股份（现TCL中环）和天津普林两家上市公司的控制权，进入半导体材料、光伏和印制电路板等行业。
　　2021年5月，TCL控股的全资子公司TCL家电通过持续收购，成功入主老牌白电品牌奥马电器。不过，2022年8月，TCL家电因在这场收购中涉嫌违反证券法律法规，被证监会立案调查。
　　目前，李东生实际控股TCL科技、TCL电子、华显光电、TCL中环和奥马电器五家上市公司。如果通力股份顺利上市，李东生的资本版图将再度扩容。
　　截至10月11日收盘，TCL科技已经跌至3。71元，相比2021年的历史高点（9。89元），缩水62。5，最新市值521亿元。
　　其余李东生控制的上市公司，市场表现也不尽如人意。其中，TCL中环在2022年7月1日触及历史高点（62。21元）后回落明显，最新股价43。4元，市值1403亿元。
　　最新的业绩预告中，TCL科技也提到了近年来业绩表现不错的TCL中环。今年前三季度，预计实现归母净利润50亿元左右，同比增幅在80左右。
　　财富盛宴
　　通力股份主要的业务是给消费电子品牌代工智能音箱、可穿戴设备等产品，代工的企业包括索尼、三星、OPPO、阿里、联想等。2019年至2021年，通力股份营收分别为76。08亿元、85。08亿元和97。54亿元；归母净利润分别为3。2亿元、3。47亿元和2。85亿元。2022年一季度，通力股份营收22。49亿元，归母净利润5005万元。
　　可以看出，最近两三年通力股份营收规模扩张迅速，但利润增速并未同步跟上。2021年营收相比2019年增加了20亿元左右，但归母净利还不如2019年的水平。
　　本次IPO，通力股份计划募资10。15亿元，其中2亿元用于补充流动资金，其余分别用于技术升级改造、总部研发中心以及产能扩充等。
　　通力股份的原控股股东通力电子曾于2013年在港交所上市，2019年TCL集团完成内部重大重组后，次月就启动了通力电子的退市计划。2020年10月，TCL实业正式宣布要约收购通力电子，2021年3月通力电子完成了退市。
　　本次IPO，通力股份如果按照最大比例发行股份，其整体估值约在100亿元左右，这意味着，如果通力股份上市成功，李东生的个人财富将暴涨超过60亿元。
　　值得一提的是，本次冲击IPO的通力股份，仅仅是李东生等管理层当初从TCL集团接盘的资产包的一小块资产，整个资产包涉及TCL实业100股权、惠州家电100股权、合肥家电100股权、酷友科技55股权、客音商务100股权、TCL产业园100股权、格创东智36股权以及通过全资子公司TCL金控间接持有的简单汇75股权和通过TCL照明电器间接持有的酷友科技1。5股权，共8项资产。
　　其中，TCL实业被公认为最核心资产，子公司超过200家，主营液晶电视业务的TCL电子，以及主营手机的TCL通讯和通力股份控股股东通力电子这两家以及完成私有化的港股上市公司，都隶属于TCL实业旗下。
　　TCL重组给李东生为主的TCL管理层带来了巨大的个人财富。每年1月披露的胡润全球富豪排行榜中，李东生在2021年以90亿元财富首次上榜。2022年以95亿元财富再度上榜。如果上述重组资产陆续上市，李东生的个人身家无疑将继续大幅增长。